信用策略月报：市场调整后的信用策略选择-240507-浙商证券-26页.pdf

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债券市场专题研究报告日期：2024年05月07日

市场调整后的信用策略选择

——信用策略月报

核心观点

分析师：杜渐

4月信用债市场利差再度下探，久期策略热度下降，信用下沉更受市场欢迎；策略上，城投债推执业证书号：S1230523120005

荐构建小哑铃，同时建议关注经济较好区域城农商行二永债以及央国企产业债拉久期机会。dujian@

❑信用债市场概览

分析师：唐嵩

债券市场流动性相对充足，中上旬在缺资产行情主导下信用利差下探，但步入下旬，监管

执业证书号：S1230524020003

连续发声关注长期收益率变化，叠加多地稳地产政策出台，长端收益率开始回调，信用债

tangsong@

各品种利差小幅走阔，目前仍处于历史低位。从期限利差来看，久期策略热度下降，各等

级中短票期限利差多数出现不同程度回调；等级利差普遍下行，AA+和AA利差压缩幅度相关报告

可观，且长端压缩幅度明显更大。1《如何理解央行4400亿逆回

❑城投债：资产荒延续，下沉策略占优购到期续作》2024.05.07

一级市场方面：供给量减少，市场认购热度边际回升。（1）2024年4月，城投债净融资-

2《TLAC非资本债VS二永债

301.28亿元，环比-162.55%，同比-116.92%。（2）4月行权发行期限在5年期及以上的超长

全面对比》2024.05.06

城投债的发行规模1831.84亿元，发行规模占比26.47%，仍处高位。（3）认购热度边际回

升，外评AA、2Y城投债更受追捧，4月城投新发债（投标上限-票面利率）指标均值为3《港股和人民币，或互为犄角

51.5bp，环比上升10.69bp。之势》2024.05.06

二级市场方面：市场整体仍缺资产。（1）TKN成交占比回升，高估值折价成交占比小幅增

加，4月城投债的TKN成交笔数占比83.06%，相比3月上升约8个百分点；高估值成交

占比10.89%，相比3月增加了0.5个百分点。（2）利差变动分化，弱资质省份仍下行较为

明显，投资策略上，我们认为构建小哑铃组合较为合适：一方面，多数省份信用利差分位

数水平处于低位，下沉策略空间较为有限，且部分账户受制于“入库”限制，也较难展开

明显下沉动作，久期策略或为更好选择，推荐关注诸如上海、广东等利差分位数较高省份

城投债的拉久期操作；另一方面，部分重点省份的信用利差绝对水平相对较高，短久期下

沉仍有一定空间，负债端相对稳定的账户可择机参与。（3）部分YY评级为5、6、7级别

的大体量城投平台仍有收益可挖，例如YY5类中昆明交投1年期收益率在3.2%左右，YY6

类中眉山发展、贵阳城建、水发集团3年期收益率在3.2~3.5%左右。

❑产业债：利差普遍低位，关注久期机会

央企债：央国企平台受政策支持力度较大，安全性较高，目前央企及其子公司债券的短久

期品种收益率偏低，建议关注拉久期机会，例如华侨城3年期收益率3.86%。

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