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白色家电行业

行业数据回顾：

4月家用空调内销略好于我们的预期，出口符合预期，生产和库存状况基本良好；我们维持对家用空调行业全年销量的预期，认为内销和出口增速仍将在之后的三个月延续下滑态势，并预计将在8月份前后有望出现逆转。

4月冰箱内销增长基本符合预期，出口增长超出我们的预期，但出口增速环比明显回落；冰箱库存状况处于不断改善之中；我们维持对冰箱行业2012年销量及走势的判断，预计全年销量将下滑3%左右。

月洗衣机总销量略超预期；库存持续保持较低水平；我们维持对洗衣机行业全年形势判断，预计2012年全年洗衣机内销增速将低于5%，出口增速有可能出现小幅下滑。

新政促进行业节能升级：高效节能家电推广政策的出台，有助于促进家电产业的升级转型，加快家电消费升级，提升高效节能家电产品的市场占比；这一政策的推广实施细则也充分说明，对此有充分准备的企业才能成为刺激政策的受益者，促进优胜劣汰，加速行业分化，将有助于家电行业在不断升级趋势中保持长期可持续的发展。对此，企业必须加快转型升级，加速产品结构的优化调整，才能成为新政策的实际受益者，也是其保持长足发展的关键。

投资建议：

长期来看，随着家电产品消费升级，技术创新等综合实力较强的企业将继续保持较好的发展前景；而从近期投资角度来看，空调和冰箱市场目前正逐步进入销售旺季，也将为二级市场带来阶段性投资机会，建议重点关注该两大子板块。

风险提示：出口环境恶化，原材料价格大幅波动，房地产调控力度加大、价格战、凉夏等。

空调市场：销量下滑趋势延续，生产库存控制良好

内销下滑幅度略小于预期，但下滑态势仍将持续

产业在线数据显示，今年4月份，家用空调总销量1196万台，同比下滑10.67%；其中，4月份内销完成608.5万台，同比下滑8.47%，略好于我们的预期。总结来看，今年前四个月家用空调内销总量完成1890万台，同比下滑4.88%，也略好于我们的预期。对于接下来的三个月，我们认为尽管空调市场已逐步步入销售旺季，但在上年同期较高基数的影响下，内销规模下滑态势仍将持续，但结构上会有不断的优化升级。

图1：家用空调内外销及增长情况

出口下滑幅度符合预期，后期下滑态势延续

产业在线数据显示，今年4月份，家用空调出口完成587.5万台，同比下滑12.83%，基本符合我们的预期。总结来看，今年前四个月，家用空调出口总量完成2121万台，同比下滑8.55%，符合我们的预期。在上年同期较高的基数影响下，今年前四个月家用空调出口增速如期下滑，我们认为这一态势将在之后的三个月延续。

图2：家用空调出口及增长情况

对北美地区出口保持良好，但对亚洲出口情况不乐观

我国家用空调半数以上是出口到亚洲和北美洲，从季节性上来看，每年的上半年是对亚、欧、北美和非洲等地区的空调销售旺季，下半年是对大洋洲和拉美地区的空调销售旺季。回顾去年，我国家用空调对北美地区出口总体表现良好，除8、9和10月份出现负增长外，其余各月份均有相对较好增长，特别是在去年12月份增速恢复至47.28%，所占当月总出口比重上升至13%，远超前一年同期水平。今年以来，我国家用空调行业来自北美地区的订单继续保持良好，前三个月对该地区出口总量完成561.48万台，同比增长31.77%，其中3月份完成255.51万台，同比增长30.63%。除北美地区外，今年以来，我国对大洋洲、非洲的家用空调出口也均有超过30%的较好增长；但对亚洲地区的出口情况3月份并不乐观。

图3：家用空调出口区域构成（按洲划分）

图4：我国家用空调对各大洲出口增速变化情况

生产状况良好，库存状况未见明显恶化

今年4月份，家用空调总产量约1185万台，同比下滑3.83%，也正如我们之前预期，今年3月份以来的生产旺季与上年同期相比明显减淡，但同比差异不大。截止4月底，家用空调库存总量约977.06万台，库存/销量约0.82，尽管环比和同比均略有回升，且是近三年同期高位，但尚未出现明显恶化。总体上来看，我国家用空调市场自今年2月份以来的生产库存控制状况基本良好。

图5：家用空调库存状况（库存/销量）

维持全年销量预期及走势判断

从前文分析来看，今年前四个月家用空调内外销总体情况与预期差异不大，且生产和库存状况基本良好。我们维持对家用空调行业全年销量的预期判断，同时，对于后期走势而言，我们继续认为，内销和出口增速仍将在之后的三个月延续下滑态势，并预计将在8月份前后有望出现逆转。

图6：2012年家用空调内外销量及预测

冰箱市场：销量增长略超预期，库存状况持续改善

内销基本符合预期，出口好于预期

今年4月份，冰箱总销量完成733.96万台，同比下滑9.42%，略微超出我