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东方金诚宏观研究

4月宏观经济基本延续复苏势头，“供强需弱”特征进一步凸显

——2024年4月宏观数据点评

首席宏观分析师王青研究发展部总监冯琳

事件：据国家统计局5月17日公布的数据，2024年4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，3

月为4.5%；4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，3月为3.1%；1-4月全国固定资产投资同比增长

4.2%，1-3月为4.5%。

基本观点：

整体上看，4月宏观经济基本延续一季度以来的修复势头，但内部分化态势在加剧，“供强需弱”特

征进一步凸显。其中，外需回暖带动4月出口保持强势，这是当月工业生产增速大幅上扬的主要原因，

而4月内需走弱现象较为明显。其中，主要受楼市低迷影响消费信心，以及大规模耐用消费品“以旧换

新”政策实施在即、汽车等部分消费后移影响，4月居民商品消费明显减弱。当前以旅游、出行为代表的

服务消费增长动能较强，但受上年同期基数抬高等影响，同比增速也下行。1-4月固定资产投资有所减

速，三大投资板块增速全面下行。其中，资金来源波动或是当月基建投资增速小幅下行的重要原因，大

规模设备更新政策实施在即，或造成部分制造业投资推迟，而楼市偏冷则是4月房地产投资下行加剧的

主要原因。整体上看，当前投资增长较为稳定，基建投资继续保持高位，有效对冲房地产投资下滑影

响，而政策倾斜与内生增长动能改善则是制造业投资增速接近两位数的主要驱动因素。

就当前的宏观经济运行态势而言，主要受国内房地产行业持续调整、外部经贸环境挑战性增大影

响，经济总体上仍然面临一定下行压力。为此，接下来宏观政策会保持稳增长取向，“避免前紧后

松”。我们判断，在5月超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快后，未来货币政策降息降准

都有空间，房地产支持政策将会显著加码。

具体解读如下：

一、工业生产：4月工业生产增长势头强劲，同比增速明显加快，除受去年同期实际基数走低影响

外，还受到外需回暖对国内制造业生产形成较强拉动，抵消了内需偏弱对生产端的抑制效应，以及今年

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4月实际工作日较去年同期增加2个等因素推动。

4月工业增加值同比增长6.7%，增速较上月加快2.2个百分点。当月三大门类增加值同比较上月均

有所提速，其中占比最高的制造业增加值同比增速达到7.5%，较上月加快2.4个百分点，与当月官方制

造业PMI指数中的生产指数加快0.7个百分点至52.9%相印证。

我们认为，除去年同期实际基数走低外，4月工业生产增长势头强劲还受到两方面因素推动：一方

面，外需回暖对国内制造业生产形成较强拉动，抵消了内需偏弱对生产端的抑制效应。4月工业出口交货

值同比增长7.3%，增速较上月大幅加快5.9个百分点。出口订单增加对相关行业生产提振作用明显，其

中，今年以来出口势头较强的电子设备制造业增加值同比增长15.6%，汽车制造业增加值同比增长

16.3%，增速较上月分别加快5.0和6.9个百分点。另一方面，今年4月实际工作日较去年同期增加2

个，这与3月正相反，对工业生产同比数据影响较大。从这个角度看，3-4月工业增加值同比增速的平均

水平5.6%或更能准确反映当前的工业生产强度——与需求端消费和投资增速相比，仍然处于偏高水平。

从其他细分行业表现来看，在铜铝等有色金属价格上涨带动下，4月有色金属行业增加值同比延续高

增，且增速较上月加快0.2个百分点至11.4%；4月通用设备和专用设备制造业增加值同比增长3.7%和

2.0%，增速与上月相比分别加快3.7和1.1个百分点，或主要受出口拉动增强以及大规模设备更新推

动；不过，受房地产投资低迷拖累，4月钢材、水泥产量同比下降，拖累钢铁行业增加值增速较上月下滑

1.3个百分点至2.0%，非金属矿物制品行业增加值延续负增，这也与当前钢材和水泥价格走势相一致。

展望未来，基