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运用期权垂直价差策略锁定风险

豆粕、白糖期权上市，我国场内期权迎来两位重要成员。随着新品种的上市，期权学习再掀

热潮。期权为何如此受追捧呢？

首先，作为一种定价复杂的衍生品，期权能够利用自身性质，灵活应对市场行情，为投资者

提供精确的风险对冲。

其次，对投机交易者来说，直接买入期权节省了保证金，同时将最大亏损控制在期权权

利金范围之内。

最后，投资者持有的大部分头寸，都能有机地与期权策略相结合，从而满足多种多样的

投资与避险需求。

本文的目的便是向具有期权入门知识的投资者传授涉及卖方的两条腿进阶策略。为了各

位投资者对即将上市的商品期货期权有更直观的理解，后文均以期货期权为例。

入门策略回顾

投资者投资期权的目的大致有两种：投机与套保。

1。以投机为目的

买入Call或Put是投资者首选的入门策略。在这种投机策略中，买方有很大的优势，

不仅合约对标的物替代性高、权利金便宜、风险有限、无需保证金，而且最重要的是简单明

了、容易上手。

2。以套保为目的

以持有期货多头为例，投资者既可以买入同等合约价值的Put(保护性策略)，也可以卖

出同等合约价值的Call。后者在50ETF期权交易中被称为备兑开仓，也就是经典教材中经

常提到的CoveredCall.

备兑策略(CoveredCall)将期货多头与期权的卖方策略有机地结合在一起，投资者也可

以此为起点，逐步熟悉卖方策略。卖Call在这个策略中的目的，主要是在下跌行情中，为

期货多头提供安全垫，在期货亏损的同时会赚到卖出Call收到的权利金作为补偿。当然，

如果期货继续下行，投资者还是要承受巨大的亏损。那么，可不可以利用期权组合将这一部

分风险锁住呢？答案是肯定的。

投机策略提到，买入Call本身就是买入期货很好的替代品，不仅提供更高的杠杆，而

且能锁住下行风险。那么借用备兑(CoveredCall)的模式，买入一个Call，并在较高的行

权价上卖出同一到期日的Call。这样一来，不仅下跌时风险有限，上涨时只要期货价格没

有涨过卖出的行权价，就可以在买Call收益上额外获得卖出Call的权利金，代价就是牺牲

掉买Call继续上涨的收益。这种风险有限、收益同样有限的保守型期权策略就是我们今天

要讲的垂直价差策略。事实上，这种策略经常被机构用于增强产品收益。

垂直价差策略

垂直价差策略是最基本的两腿期权策略，又名垂直套利，我们这里简称垂差。

垂差的构成很简单，任选同一到期日、不同行权价的两个Call或两个Put，一买一卖

即可。根据细节不同还有更为细致分类。

1。垂差分类

(1)牛市垂差与熊市垂差

所谓牛市垂差，就是期待后市上涨，随期货价格上涨获利；反之，熊市垂差就是期待后

市下跌，随期货价格下跌获利。

无论用Call还是Put，都可以分别构成牛市与熊市垂差，从最终的损益图来看是没有

差别的。由Call构成的叫做牛市/熊市看涨垂差(Bull/BearCallSpread)，由Put构成的

叫做牛市/熊市看跌价差(Bull/BearPutSpread)，牛、熊市垂差从损益图上可以直观地分

辨。即使没有损益图，一个简单的口诀就可以快速分辨二者。牛市垂差就是“买低卖高”，

熊市垂差就是“买高卖低”，其中的高低就是指两个行权价的相对位置。

(2)债务垂差与信用垂差

在期权定义中的“债务”与“信用”字眼可能让读者感到意外，这里的“债务”与“信

用”可以简单地理解为期权策略权利金的净支出与净收入。无论在牛市还是熊市垂差中，都

可以分别找到债务与信用垂差，这主要取决于构成垂差的是Call还是Put.

通过基础策略的学习，投资者就会知道同一到期日不同行权价的Call权利金是不同的，

行权价较低的Call在到期日有更高的概率获益，因此更贵。通过“买低卖高”组成的牛市

看涨垂差策略需要净支出权利金，即债务垂差；反之，通过“买高卖低”组成