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目 录
TOC\o1-1\h\z\u1、韧性彰显,开门红顺利兑现 4
2、升级趋势延续,利润端仍有弹性 7
3、回款或受政策影响,现金流整体健康 9
4、上市公司层面23年库存继续改善 11
5、投资建议:风险偏好提升,关注配置价值 12
6、风险分析 13
图目录
图1:白酒行业销售收入持续增长 4
图2:2016-2023年白酒产量持续下滑 4
图3:2024年1-3月白酒累计产量同比有所恢复 4
图4:白酒板块单季总营收及同比 5
图5:白酒板块单季归母净利润及同比 5
图6:分类型酒企单季总营收同比 5
图7:茅台酒/系列酒单季收入及同比 6
图8:贵州茅台直销/批发渠道收入占比 6
图9:舍得酒业分产品收入及同比 6
图10:水井坊分产品收入及同比 6
图11:今世缘2023年以来特A类产品收入增速较快 7
图12:迎驾贡酒以中高档洞藏系列为主要增长驱动 7
图13:白酒板块整体及分类型酒企毛利率水平 7
图14:白酒板块单季度毛利率同比变化(单位:pct) 7
图15:白酒板块销售费用率同比(单位:pct) 8
图16:白酒板块管理及研发费用率同比(单位:pct) 8
图17:白酒板块毛销差同比变动(单位:pct) 9
图18:白酒板块单季净利率同比变动(单位:pct) 9
图19:分类型酒企单季归母净利润同比增速 9
图20:白酒板块单季销售回款及同比 10
图21:分类型酒企销售回款同比变动 10
图22:分类型酒企经营活动净现金流(单位:亿元) 10
图24:2023年上市公司成品酒库存量同比增幅收窄 11
图25:2023年上市公司成品酒库存量与当年产量比值较2022年基本持平 11
图27:2023年上市公司产销量剪刀差呈现收窄迹象(单位:万吨) 12
表目录
表1:行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 14
1、韧性彰显,开门红顺利兑现
需求弱复苏下白酒产业彰显较强韧性,2024年一季度产量有所恢复。根据中国酒业协会数据,2023年白酒行业销售收入7563亿元、同比增加9.7%,总产量629万千升、同比下降5.1%,产量持续下滑且加速向优势产区集中,中小酒厂/
低端产能持续出清,2023年上市酒企营收占比进一步提升至54%,15家主流上市酒企合计产量占比提升至18%。2024年一季度行业产量有所恢复,据国家统计局数据,2024年1-3月白酒累计产量同比增长6%。从消费场景角度,商务需求、团购等企业端消费相对平淡、仍有待后续恢复,聚饮、宴席等家庭消费相对刚性,亦是24年春节动销超预期的主要贡献。
图1:白酒行业销售收入持续增长 图2:2016-2023年白酒产量持续下滑
资料来源:中国酒业协会 资料来源:中国酒业协会
图3:2024年1-3月白酒累计产量同比有所恢复
资料来源:,,注:截至2024-03
报表端业绩平稳兑现。23年白酒板块总营收同比增长15.6%、增幅较22年
(+15%)略有提速,归母净利润合计同比增长18.8%。24Q1业绩平稳兑现,
板块总营收同比增长14.92%;考虑一季度或存在春节备货的影响,23Q4和24Q1合计营收同比增长14.93%,归母净利润同比增长约16.9%。
图4:白酒板块单季总营收及同比 图5:白酒板块单季归母净利润及同比
资料来源:, 资料来源:,
分不同酒企类型来看,24Q1收入同比增速:高端白酒(+15.84%)地产名酒
(+15.08%)全国性次高端白酒(+14.22%)。23Q4和24Q1合计来看,全国性次高端白酒(+18.92%)高端白酒(+16.30%)地产名酒(+11.62%),高端酒整体韧性较强,次高端和区域名酒内部仍有明显分化。
图6:分类型酒企单季总营收同比
资料来源:,;注:高端白酒为贵州茅台、五粮液、泸州老窖,全国性次高端白酒包括山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业,地产名酒包括洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒,下同
高端白酒:整体韧性较强,22年以来单季度营收持续保持15%左右的同比增幅,实际动销亦较为良性。贵州茅台24Q1收入端同比增幅达到18%、略超此前市场预期,其中茅台酒/系列酒收入同比增长17.75%/18.39%,茅台酒保持稳健增
长,除非标系列产品放量之外,飞天茅台出厂价提升亦有贡献,系列酒在去年同期高基数下延续较快增长。五粮液24Q1营收同比增幅接近12%、符合市场此前对于一季报收入双位数增长的预期,估计普五春节期间动销顺畅,1618、低度在宴席场景
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