食品饮料行业非酒板块23A与24Q1业绩总结：盈利弹性率先兑现，关注三大子板块.docx

目录

一、非酒板块：需求逐步复苏，盈利弹性释放 3

二、软饮料：板块业绩高景气延续，关注旺季动销与铺货节奏 4

（一）23A与24Q1业绩：板块业绩延续较高景气 4

（二）2024年展望：关注新品铺货节奏与旺季动销催化 5

（三）重点公司 6

三、调味品：行业周期已触底反弹，关注产品升级与渠道修复 7

（一）23A与24Q1业绩：行业周期已呈现触底反弹特征 7

（二）2024年展望：关注产品升级与渠道恢复，企业内部治理变革贡献α 8

（三）重点公司 10

四、零食：业绩景气度凸显，渠道与品类红利延续 11

（一）23A与24Q1业绩：渠道变革推动制造型企业的业绩景气度凸显 11

（二）2024年展望：渠道与品类红利围绕性价比主线延续 12

（三）重点公司 14

五、风险提示 15

一、非酒板块：需求逐步复苏，盈利弹性释放

2023全年：需求逐步复苏，盈利弹性释放。2023全年非酒板块（中信指数口径，下同）收入/归母净利润分别同比+1.1%/+8.9%，行业在需求恢复有限的背景下实现正增长，且受益于多种原材料价格下降，叠加部分企业把握住新消费趋势释放规模效应，利润端实现较快增长。

24Q1：盈利高增延续，良性发展可期。24Q1非酒板块收入/归母净利润分别同比-0.9%/+19.2%，盈利能力持续改善，主要得益于：1）原料采购红利在24Q1延续，毛利率上行；2）尽管终端需求较弱，业内并未采取激进的促销或价格战策略，整体竞争有序进行，费用投放保持稳定，进而提振净利率水平；3）调味品、休闲食品、乳制品等行业头部企业积极修炼内功、引导行业，既实现自身业绩边际改善，亦有助于行业后期良性发展。

图1：非酒板块单季度收入、利润增速 图2：非酒板块毛利率与销售费用率

非酒板块收入增速 归母净利润增速 非酒板块毛利率 非酒板块销售费用率

60%

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24Q1

资料来源：， 资料来源：，

分子板块来看，饮料、休闲食品、调味品基本面较强劲。2023全年，收入增速排名前三的分别为非乳饮料速冻食品其他食品；扣非净利润增速排名前三的分别为休闲食品速冻食品乳制品。24Q1，

收入增速排名前三的分别为非乳饮料休闲食品调味品；扣非净利润增速排名前三的分别为休闲食品非乳饮料调味品。

图3：2023年非酒板块各个子行业收入与利润增速 图4：24Q1非酒板块各个子行业收入与利润增速

资料来源：， 资料来源：，

综上所述，无论从收入还是扣非利润角度来看，24Q1表现最为强劲的子行业均为饮料、休闲食品、调味品。展望24Q2，建议继续优先关注饮料、调味品、零食板块，待到宏观经济周期进一步上行后关注餐饮供应链、乳制品板块修复带来的投资机会。

二、软饮料：板块业绩高景气延续，关注旺季动销与铺货节奏

（一）23A与24Q1业绩：板块业绩延续较高景气

2023年：低基数+户外场景复苏+包材成本下降，板块业绩明显改善。2023全年收入/扣非归母净利润分别同比+17.6%/+23.7%，实现较快增长，主要得益于低基数背景下消费场景修复推动需求改善，且成本端PET包材价格下降，利润弹性更加明显。

24Q1：品类景气+渠道精耕+成本红利，板块业绩向好趋势延续。24Q1收入/扣非归母净利润分别

同比+16.7%/+20.6%，高基数下增速同比略有放缓但仍维持较快水平，主要得益于：1）高景气度品类需求红利与渠道网点拓展持续，企业第二曲线实现高增；2）产品结构优化整体推动行业毛利率上行，利润端增速环比明显提升。

图5：软饮料板块单季度收入、利润增速（重点公司口径） 图6：软饮料板块毛利率与销售费用率（重点公司口径）

营业收入增速 扣非归母净利增速 板块毛利率 板块销售费用率

160%

120%

80%

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