煤炭行业周报：央行地产政策超预期，煤炭高股息与周期弹性凸显行业周报.docx

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煤炭

2024年05月19日

投资评级：看好（维持）行业走势图

24%12% 0%-12%

-24%

煤炭沪深300

2023-052023-092024-01

数据来源：聚源

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央行地产政策超预期，煤炭高股息与周期弹性凸显——行业周报

张绪成（分析师）

zhangxucheng@kysec.cn

证书编号：S0790520020003

.本周要闻回顾：山西恢复夜班生产不改供给收缩态势、央行地产政策超预期

本周煤炭板块小幅回调，主因是市场担心山西部分企业恢复夜班生产从而导致供给释放，进而担心煤炭价格回调，我们更多的判断山西此举更多的是在把控减产的节凑，因为一季度减产量太大，如果维持该减产力度，将会远超过山西政府的减产目标，所以山西2024年煤炭产量供给收缩是确定性的；此外陕蒙产煤大省近期开工率有所下滑，进一步抑制了供给的释放预期；1-4月份全国规上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%，预计2024年国内煤炭供给偏紧形势清晰。从真实煤价走势来看，秦港动力煤Q5500平仓价报价860元，环比上涨0.35%，仍处反弹通道，且非电煤（水泥、煤化工、冶金加热用动力煤）的开工率继续维持上行；京唐港主焦煤现货报价2110元/吨，虽然环比下跌5.8%，但更多反映的是快速反弹后的合理回调，且当前冶金产业链的需求仍旧向好，如焦化厂的开工率大幅反弹、铁水日均产量继续环比上行、钢厂的钢铁库存大幅去库。5月17日央行宣布了多项地产支持政策，如首套房首付调整为不低于15%且二套房首付比例调为不低于25%、取消

全国层面个人住房贷款利率政策下限、住房公积金贷款利率下降0.25个百分点、

拟设立3000亿元保障性住房再贷款，进一步解决地产销售端所面临的问题。

投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起

煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，国家政策对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续，此外炼焦煤生产大省山西“查三超”和明确减量，基本面“供紧需增”，判断炼焦煤价格具备向上反弹的动能。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论