欧洲央行-投资者异质性与大规模资产购买（英）.docx

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2024-05-25 发布于山西
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EUROPEANCENTRALBANK

EUROSYSTEM

WorkingPaperSeries

JohannesBreckenfelder,VeronicaDeFalcoInvestorheterogeneityandlarge-scaleassetpurchases

No2938

Disclaimer:ThispapershouldnotbereportedasrepresentingtheviewsoftheEuropeanCentralBank(ECB).TheviewsexpressedarethoseoftheauthorsanddonotnecessarilyreflectthoseoftheECB.

ECBWorkingPaperSeriesNo29381

Abstract

Large-ScaleAssetPurchasescanimpactthepriceofsecuritiesdirectly,whensecuri-tiesaretargetedbythecentralbank,orindirectlythroughportfoliore-balancingofprivateinvestors.Wequantifyboththedirectandtheportfoliore-balancingimpact,emphasizingtheroleofinvestorheterogeneity.Weuseproprietarysecurity-leveldataonassetholdingsofdifferentinvestors.Wemeasurethedirectimpactonsecuritylevel,findingthatitissmallerforsecuritiespredominantlyheldbymoreprice-elasticinvestors,fundsandbanks.Comparingasecurityatthe90thpercentileoftheinvestorelasticitydistributiontoasecurityatthe10thpercentile,thepriceimpactisonlytwo-thirdsaslarge.Toassesstheportfoliore-balancingeffects,weconstructanovelshift-shareinstrumenttomeasureinvestors’quasi-exogenousexposuretocentralbankpurchases,basedoninvestors’holdingsofeligiblesecuritiesbeforetheQEprogramwasannounced.Weshowthatfundsandbanksselleligiblesecuritiestothecentralbankandre-balancetheirportfoliostowardsineligiblesecurities,withinvestorsex-antemoreexposedtocentralbankpurchasesre-balancingmore.Usingdetailedholdingsdataofmutualfunds,weestimatethatforeacheurosoldtothecentralbank,theaveragefundallocates88centstoineligibleassetsand12centstoothereligibleassetsthatthecentralbankdoesnotbuyintha