会计实务：企业并购中的财务风险分析.pdf

企业并购中的财务风险分析

论文摘要：文章主要从并购前以及并购后的内部整合两个阶段，简要分析了企业

并购中的财务风险，旨在使企业能够选择最好的并购方式．降低并购中的财务风

险。

 一、并购前目标企业价值评估风险分析

 目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰

当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，

对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价

风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。

 目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。如果

目标企业是上市企业，南于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并

购企业容易取得目标企业的资料进行分析。但是由于我国许多会计师事务所提交

的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购

企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中可

能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更

多的股权进行置换由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利

而陷入财务困境。目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过目标企业的合

作才能获得相应的信息。如果并购企是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通

信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料，这有利于降低并购的风险

和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本；如果并购企业是

恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给

公司估价带来闲难。由此可见，估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布

的状况和质量。

 二、并购交易执行阶段的财务风险分析

 (一)支付风险

 支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融

资风险、债务风险有密切关系。目前，我国企业并购有三种主要支付方式：现金

支付、股票支付和混合支付。

 1现金支付及其相关财务风险。现金并购是指并购企业以现金为支付工具，支

付给目标公司股东一定数额的现金来达到并购目标公司的目的。现金收购是企业

并购活动中最清楚而又迅速的一种支付方式，在各种支付方式中占有很高的比例。

 现金支付所面临的财务风险最大，表现为：一足并购规模和并购成功与否受并

购方现金流量和融资能力的约束。二是当并购与国际资本市场相联系时，现金支

付使并购方必然面临汇率风险。三是目标企业股东不能分享合并后企业的发展机

会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。

 2．股票支付及其相关的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的

股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在

现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产

的风险，但股票支付也会产生财务风险。

 3.混合支付及其相关的财务风险。混合支付能比较好地解决纯现金支付带来的

资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排两

者的比例，达到最优的资本结构。但混合支付也是有风险存在的，对于企业的资

本结构确认往往并不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而

且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样

会延迟整个并购过程，给后期带来较大的整合风险。

 (二)融资风险

 企业通常采用的融资渠道有内部融资和外部融资。

 1．内部融资。内部融资是指企业利用内部资金进行并购。企业内部融资有两

个渠道，一是企业自有资金，指企业经常持有按法定的财务制度能够自行指派而

无需归还的那部分资产。二是企业应付而未付的税金和利息。内部融资主要是现

金支付方式，虽无需偿还、无成本费用，可以大大降低企业的融资风险，但仅依

赖内部融资，又会产生新的财务风险。

 2．外部融资。外部融资是通过外部渠道筹集并购资金。包括权益融资和债务

融资。权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，通过发行股票迅速筹集

到大量资金，资本风险较小但我国对股票融资要求较为严格，审批等所需时间较

长，不利于抢占并购时机，将会稀释大股东的控制权。二是债务性融资。债务融

资是指企业通过举债来筹集并购所需资金，相对于权益融资具有资金成本低，不

会稀释股权，手续简单的优势。但在我国国有企业的平均负债率高达6570％，

债务到期要还本付息，债务负担过重，将会导致资本结构恶化，企业容易陷入财

务危机此外，我国严格的金融政策使得并购资金的来源十分困难。

 三、并购后内部整合阶段的财务风险分析

 1．偿债风险

 偿债风险存在于企业