可转债研究：转债行业2023Q4和2024Q1景气度跟踪及后续市场判断.pdf

债市研究

报告正文

近期转债市场最大的变化，在于增量资金的快速回补，回补的背后，既有筹码出

清充分、流动性宽松等必要条件，也有转债正股相对股指更强的表现。在转债的

2023年年报、2024年一季报披露完成的前提下，我们不妨看看转债正股的业绩情

况如何。

23Q4与24Q1转债正股基本面整体相对偏弱

⚫转债正股（非金融石化农业）23Q4/24Q1业绩并不佳

以当前在市的公募可转债/公募可交换债对应正股为样本，23Q4单季度其合计营

业收入/归母净利润同比增速为3.81%/-31.89%，24Q1合计营业收入/归母净利润增

速为0.58%/-33.24%，24Q1整体营收增速有下滑，净利润也出现了下滑。

与全A（非金融石油石化样本）相比，转债正股中可比样本表现同全部A股相

近，其中营收增速与全部A股接近，而利润增速则略低于A股。值得关注的是，

如果我们通过拆解ROE，来探究转债正股盈利驱动因子的变化，可以发现：

23Q4/24Q1的净资产收益率分别为0.53%/1.52%，分别较上年下降0.31pct、

0.94pct，盈利能力回落。

图表1：23Q4及24Q1转债正股营收与净利润均下滑图表2：盈利质量有待回升

单季度转债正股营收增速（%）

归母净利润增速（%）万得全A_ROE(%,除金融,石油石化)

归母净利润增速，除金融石油农业（%）转债正股ROE(%,剔除金融石油农业)

50

4.0

3.5

30

3.0

2.5

10

2.0

222222222222222222

1.5

000000000000000000

-10122222222222222222

900001111222233334

1.0

QQQQQQQQQQQQQQQQQQ

4123412341234123410.5

-30