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固定收益深度研究
内容目录
一、防空转下的腾挪缩表远未结束,债市进入多空博弈期4
1、社融负增长背后:手工贴息整改银行存贷同缩表,防空转仍将持续,关注政府债供给放量对社融支撑.4
2、债市更关注价:价格温和回升,央行货币政策报告对价格关注度提升,当前名义利率仍偏高4
3、债市策略展望:关注供给高峰下的货币政策配合,做陡利率债曲线性价比较高,关注5-7Y投资机会..4
二、M1增速或已处于周期底部,关注Q2超长国债发行下财政存款支出对货币增速支撑5
三、票据融资是信贷多增核心贡献项,内需修复偏慢仍是结构核心矛盾5
1、居民信贷:内需消费动力仍不足,居民信贷全面减少6
2、企业贷款:化债叠加提前批专项债发行偏慢,1-4月企业信贷同比少增1.04万亿元6
四、企业表内外融资减少,关注5月下旬/6月超长期国债落地对社融的支撑作用7
1、表内表外融资同比回落,企业投资意愿不强8
2、关注5月下旬/6月超长期国债发行对社融的支撑作用8
3、表外融资同比少增,信托贷款融资增加8
五、核心CPI增速上行0.1pct,社会终端需求小幅回暖9
1、消费需求回升、市场供应充足,食品价格同环比均持续下行9
2、出行需求有所恢复,交通通信及服务价格环比大幅上行10
3、消费及出行需求恢复,核心CPI增速上行0.1pct10
六、生产缓慢修复叠加低基数影响,PPI同比降幅收窄10
1、上中下游角度10
2、细分行业角度11
七、利率债市场回顾:国债净融资增加,10Y-1Y期限利差收窄11
1、一级市场:国债净融资增加11
2、二级市场:国债收益率小幅走高,10Y-1Y期限利差收窄12
八、流动性观察:资金利率下降,同业存单利率表现分化13
1、公开市场操作:央行净回笼4400亿元13
2、货币市场:资金利率下降,质押式回购交易量增加13
3、同业存单:净融资规模增加,同业存单利率表现分化15
4、票据市场:票据利率小幅下行16
九、风险提示17
图表目录
图表1:三次新增为负时期,社融结构表现4
图表2:社融新增为负时期10Y国债利率走势4
图表3:“社融-M2”剪刀差增加0.7pct5
敬请参阅最后一页特别声明2
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固定收益深度研究
图表4:4月信贷数据总览(亿元)6
图表5:历年1-4月居民贷款新增规模(亿元)6
图表6:30城商品房成交面积6
图表7:历年企业中长期贷款各月新增规模(亿元)7
图表8:历年1-4月企业信贷规模表现(亿元)7
图表9:4月社融新增规模大幅低于市场预期(亿元)7
图表10:4月社融数据总览(亿元)8
图表11:历年企业债券新增融资规模(亿元)8
图表12:历年政府债券新增融资规模(亿元)8
图表13:4月表外融资各分项同比新增一览(亿元)9
图表14:价格指标总览(%)9
图表15:CPI食品、非食品项同比表现一览(%)10
图表16:核心CPI同比增速小幅上行0.1pct(%)10
图表17:生活资料同比降幅收窄0.1pct(%)11
图表18:产业链各行业价格同比表现一览(%)11
图表19:国债发行融资变化12
图表20:政金债发行融资变化12
图表21:国债平均收益率及周度变动12
图表22:中债国债到期收益率变化12
图表23:中债国开债到期收益率变化12
图表24:10Y-1Y国债和国开债期限利差13
图表25:央行公开市场操作13
图表26:5/6-5/1
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