烽火通信(600498)受益于产业升级的光通信领先企业.pdf

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

投资聚焦

核心逻辑

随着运营商资本开支向算力网络倾斜，以及骨干网进入400G时代，公司凭借持

续的研发投入、完整覆盖光通信产业链、自主的光纤生产核心工艺、多元的产品矩阵，

有望高度受益。

中国移动启动省际骨干传送网400GOTN新技术试验网设备集采，公司中标400G

OTN试验网二平面西部标包。中国电信启动AI算力服务器（2023-2024年）集采，公

司中标I系列训练型风冷服务器、G系列训练型风冷服务器、G系列训练型液冷服务

器三个项目，I系列和G系列的中标份额分别为4.65%/15.97%。

不同于市场的观点

市场认为，公司营收规模较大，但净利率较低，近年来低于2.00%，盈利能力较

弱。我们认为，公司净利率较低的主要原因为研发投入较高，较高的研发投入能够帮

助公司保持技术自主性，抢占新产品市场，应对产业技术变革及升级，保持营收及利

润稳步增长。

核心假设

（1）通信系统设备：随着400GOTN骨干网建设和算力网络资本开支的稳步提

升，公司相关产品有望受益。（2）光纤、光缆及电缆：公司光纤光缆产业链完备，随

着相关募投项目的逐步建成，产能有望逐步释放。（3）数据网络：随着AI产业蓬勃

发展，以及中国电信AI服务器采购项目的推进，公司相关产品销量有望提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为364.90/413.58/469.26亿元，同比

增速分别为17.22%/13.34%/13.46%;归母净利润分别为6.81/9.06/10.88亿元，同比

增速分别为34.74%/33.12%/20.02%;EPS分别为0.57/0.76/0.92元/股，3年CAGR为

29.12%。DDM绝对估值法测得公司每股价值为21.80元，综合绝对估值法和相对估值

法，我们给予公司2024年40倍PE，目标价22.97元，首次覆盖，给予“买入”评

级。

投资看点

➢短期：看中国移动400GOTN建设带动公司相关产品批量交付。

➢中期：看运营商骨干网、省网、算力网络相继进入400G时代，带动公司产品销

量进一步增长。

➢长期：看在以AI为代表的产业驱动下，全球光通信市场持续增长。公司持续保

持在光传输领域的技术优势，产品矩阵不断丰富，实现长期稳健发展。

2请务必阅读报告末页的重要声明

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

正文目录

1.光通信行业领军者5

1.1光通信设备领先供应商5

1.2股权结构稳定清晰，管理层更迭激发活力6

1.3业绩增长稳健，重视研发投入7

2.公司是400GOTN骨干网核心供应商11

2.1OTN骨干网进入400G时代11

2.2运营商启动骨干网400G招标13

2.3公司光通信产业链完备，OTN产品性能领先14

3.算力网建设加速，公司技术底蕴深厚15

3.1运营商资本开支结构偏向算力网建设15

3.2公司中标中国电信AI服务器集采项目16

3.3长江计算：“鲲鹏+昇腾”生态产品完备的国产算力主力军18

3.4烽火超微：产品多元的服务器厂商21

4.盈利预测、估值与投资建议22

4.1核心假设及盈利预测22

4.2估值与投资建议23

5.风险提示25

图表目录

图表1：公司发展历程5

图表2：公司产品（按类型拆分）6

图表3：公司产品（按客户类型拆分）6

图表4：公司股权结构（截至2024年5月10日）7

图表5：公司往届管理层（2020-2022年离职）7

图表6：公司现任管理层（2020-2022年上任）7

图表7：公司2018-2024Q1营业收入（亿元）8

图表8：公司2018-2024Q1归母净利润（亿元）8

图表9：公司2