全年通胀有多高取决于Q3.pdf

一、4月CPI环比上涨，助推二季度通胀中枢上移

4月CPI同比增速为0.3%，高于市场预期的0.1%。CPI持续上涨，反映消费需求恢复。

首先，4月CPI环比增速看似较小，实际上涨幅并不低。4月CPI环比涨幅为0.1%，这一环比涨幅并不小，2005

年-2024年的20年来，历史同期仅有3次环比涨幅超过0.1%，分别是2010年、2013年和2022年。

其次，剔除供应充足的食品价格影响，非食品价格环比甚至与2010年持平。2022年4月，CPI环比0.1%，背

后是疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，食品价格上涨。而今年4月食品价格环比-1.0%，比2010年、

2013年的食品环比还要低很多。实际上，剔除供应充足的食品价格影响，非食品价格环比高于2013年、2022

年，还与2010年持平。

图1：2005以来，同期4月CPI环比高于0.1%的只有3次

%历年4月CPI环比

0.6

0.4

0.2

0.0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：4月非食品价格环比甚至与2010年持平

%食品环比非食品环比

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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回顾历史来看，走出春节波动后，CPI环比往往出现改善。疫情前2017年-2019年4月环比均值显示经过春节的

波动后，4月的CPI环比往往出现改善。而4月整体CPI环比不仅改善，且涨幅不小。

一是出行增多，提振服务消费价格。4月有小长假的影响，出行增多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨。

服务环比上涨0.3%，与2017-2019年同期的季节性环比一致（图3）。除了食品烟酒和衣着环比降低以外，文

化教育、旅游、生活用品等环比都在增长，交通通信分项的环比上涨很多（图3）。

二是猪价环比由跌转持平，助力CPI回升。我们在《CPI超季节性回落或是短期影响》报告中指出，去年4月-

6月是当年猪价低点，我们认为Q2猪价有望较Q1改善，这可能助力CPI回升。而猪肉价格CPI环比由3月的

下跌转为4月的持平，为CPI回升起到托底作用。

4月CPI的较好表现为整个二季度CPI同比中枢上移打下基础。

图3：CPI环比超过季节性

%4月季节性变化（2017-2019平均）4月环比

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图4：CPI同比涨幅抬升

%CPI:当月同比

2.5CPI:不包括食品和能源:当月同比

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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二、PPI同比收窄主要是翘尾因素的影响

PPI环比打破降幅持续收窄的趋势。从去年11月开始，PPI环比就延续降幅收窄态势。截至3月，PPI环比降幅

已收窄4个月。但4月PPI环比再次出现回落，打破了前期降幅逐步收窄的趋势，新涨价因素也从3月的-0.5%

回落到-0.7%（图7）。

但是在翘尾因素的影响下，PPI同比仍能实现降幅收窄。4月PPI同比为-2.5%，不及市场预期的-2.3%，但依旧

较3月价格同比降幅出现收窄。4月主要原材料购进价格和出厂价格的12月移动平均值都有上涨，指向4