A股投资策略周报：“双周期”框架体系下，如何有效“捕捉”风格与行业轮动？.docx

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策略组

分析师：张弛(执业S1130523070003)

zhangchi1@

分析师：吴慧敏(执业S1130523080003)

wuhuimin@

双周期框架体系下：如何有效捕捉风格与行业轮动？

前期报告提要与市场聚焦

前期观点回顾：如果美国经济“显著放缓”：全球资产配置或将“大洗牌”。如果美国经济“显著放缓”将导致A股基本面下行压力加大、“盈利底”延后。全球资产配置影响几何？1、权益类资产影响将是：先抑后扬。留意成长风格上下波动的弹性，最值得配置且长期持有的方向便是：创新药。2、构建了有色金属影响框架：寻找“弹簧”压制的低点。短期止盈“工业金属”，仅留黄金；在美国“流动性陷阱”解除或降息周期结束，开启弹性品种的“进攻”模式，优选：白银+铜，其次，黄金。3、亦构建了能源影响框架：寻找美国经济的温度。要想赚美国经济“困境反转”（硬着陆）的钱，往往需要更多耐性，但弹性与持续性亦会更好，静待降息周期结束原油方有较大趋势性机会。

当下市场聚焦：1、如何构建逻辑严密且更加有效的“大势研判”框架体系？2、市场风格在经济与市场周期混沌影响下会如何演绎？3、如何构建稳定、有效的行业轮动框架，捕捉行业Beta机会？

如何结合“双周期”构建逻辑严密且更加有效的“大势研判”框架体系

国内经济周期通常指库存周期，约3年左右。我们采用十余类量化指标，用于描述、测度不同经济周期的形态，试图较为精确地构建国内经济周期。我们将国内经济分为：①复苏期，即被动去库周期；②繁荣期，即主动补库周期；③放缓（I）初期，即被动补库周期；④放缓（II）末期，即主动去库周期。将国内经济周期与市场“三底模型”结合：一）从“政策底”出发，寻找A股市场上升周期的框架与逻辑之路；二）A股市场下行周期中各阶段跌幅贡献及其背后逻辑演绎与框架；三）当前“政策底”已现，“市场底”与“盈利底”在何方？我们再次强调：“市场底”隐含三大类行为逻辑：一是我们持续提示的三大风险：房地产、海外及通缩，需要明显暴露；二是处置风险相应的政策要落地、要见效；三是信用回升。维持谨慎，市场波动率或将趋于抬升，偏离度将取决于政策落地节奏及效果。

A股风格演绎与行业配置节奏

市场上涨周期：1、行业配置轮动节奏：①见市场底，持有：贵金属，新增买入：“成长+消费”；②静待复苏开始，

新增：“有色+券商”；③盈利底一旦确认，复苏末期风格第1次全面切换：贵金属、券商逢高止盈，保留：“成长+有色消费”；④过热期，重心放在周期+成长，新增煤炭后，持仓：“成长+有色+煤炭消费”，留意一旦信用指标明显回落，可以适度减持“成长+有色”；⑤一旦进入“放缓I起”，风格将第2次全面切换：成长+有色逢高止盈，保留：消费+煤炭，新增：银行+高股息。2、长期资产“BuyHold”的配置逻辑：贵金属+有色+成长消费。

市场下跌周期：1、行业配置轮动节奏：继“放缓I起”配置：“消费+煤炭，银行+高股息”后；①见市场顶，剔除消费，保留：银行+高股息+煤炭；②进入“放缓II”再剔除“煤炭”，仅保留：银行+高股息；③一旦出现“政策底”，

风格将第3次切换：成长+有色“进攻”；④静待1~2个月政策影响退去（政策影响End）、反弹行情结束；市场或再

次调整，直至市场底。故“政策影响End”再次触发风格第4次切换：银行+贵金属高股息“再防御”。⑤静待市场

底确认，最后一次风格切换（第5次）：保留：贵金属，新增成长+消费“进攻”——此时，将与“市场底-市场顶”行业配置轮动框架形成“闭环”。2、长期资产“BuyHold”的配置逻辑：银行。

此外，本篇报告还整理了整个市场周期中，8类行业，包括成长、有色、消费、煤炭、贵金属、券商、银行及高股息等“买点”、持有周期及弹性、超额收益周期。

风格及行业配置：“政策底-市场底”坚定防御配置

维持建议“大盘价值防御”策略，重点推荐防御性较高、具备持续超额收益品种：银行+黄金，次选高股息。

风险提示

后续货币政策低预期；经济放缓超预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。

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内容目录

一、前期报告提要与市场聚焦 4

二、策略观点及投资建议 4

2.0引言 4

2.1如何结合“双周期”构建逻辑严密且更加有效的“大势研判”框架体系 4

2.2市场上涨周期：A股风格演绎与行业配置节奏 7

2.3市场下跌周期：A