策略深度研究-如何看待出口链的持续性：周期视角.pdf

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正文目录

引言：2023年至2024年一季度我国出口的三大特征4

资本品和中间品：全球制造业周期或是主要的单一因子6

全球周期温和回升的趋势正在形成，不过弹性不宜高估6

以美国为例，淡化总量，沿着资本开支的重点行业找机会9

领先/同步指标交叉验证机械设备/电子元件/资源品景气或处于上升趋势12

地产链出口品消费品：美国地产以及消费需求或仍是主要变量14

美国地产周期：需求侧预期或不宜过高，供给侧仍具一定韧性14

美国消费品补库：电气和电子产品/服装及配饰需求正在改善15

广义出口需求：高频指标显示家具/家电/纺服景气仍处于复苏趋势17

航运链：顺出口周期，有供给约束19

集运及空运：需求侧的beta相似，供给侧有区分度19

船舶：短中周期位置较优的出口周期受益方向20

案例分析：出口链代表性品种的超额收益特征22

消费品——纺服链22

地产链出口品——家居用品23

资本品中间品——电子元件24

周期性视角下的出口链选股组合25

风险提示25

图表目录

图表1：从当季同比看，2023-1Q24，年我国出口整体上呈现“以价换量”的特征4

图表2：2023年，俄罗斯及发展中国家增速较高，美欧东盟是主要伙伴4

图表3：1Q24，趋势基本延续，欧美虽增速改善，但份额小幅下滑4

图表4：2023年运输设备增速较高，电器设备、机电产品占比较高5

图表5：1Q24，运输设备景气延续，机电等部分高占比品种增速修复5

图表6：我国出口周期与全球其他国家的制造业周期基本同步6

图表7：至今年2月（必威体育精装版）全球经济金丝雀指数仍处于上行趋势7

图表8：新订单和以商品价格、韩国出口构建的指标可作为领先指标7

图表9：以美国为例，商品消费/服务消费向疫情前趋势水平回归的过程中，尽管斜率放缓，但仍有下行压力8

图表10：其他我国主要贸易伙伴中，东盟制造业复苏但成员国间分化，欧洲尚处于收缩区间8

图表11：ISM新订单库存比看，美国制造业复苏的需求侧支撑不强9

图表12：各地联储问卷的新订单分项整体仍处于2010年来均值下方9

图表13：美国工业企业产能利用率自2Q22起回落9

图表14：信贷条件进一步转松可能会释放部分资本开支需求9

图表15：企业问卷调查显示的资本开支意愿今年以来略有改善，但整体仍处于收缩区间10

图表16：从FactSet预期看，标普5002024E-2025E的资本开支增速可能放缓，不过仍将保持5%-8%的增长...10

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

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图表17：美国制造业分品类需求增速、库存增速以及产能利用率概览11

图表18：从FactSet预期看，电信服务、公用事业、信息技术、可选消费或为2024-2025E资本开支主力11

图表19：以通用设备为例，我国以外的制造业PMI新订单分项是我国机械设备出口景气的同步/领先指标12

图表20：日本经验看，费半指数及北美PCBBB值领先电子元件出口12

图表21：费半指数同比的领先性或同样适用于我国电子元件出口12

图表22：CRB工业原料同比领先于我国化工品出口同比约1Q13

图表23：CRB金属同比领先于我国金属原材料出口同比约1Q13

图表24：目前的30年期抵押贷款利率仍远高于实际承担的利率14

图表25：美国成屋销售同比领先我国家具出口同比约1Q14

图表26：美国自住房屋和租赁房屋的空置率均处于1956年以来的历史低位15

图表27：在建一居室正被逐步完工消化，获批未建水平稳健15

图表28：在建多居室消化偏慢，获批未建规模明显收缩15

图表29：美国批发商及零售商销售增速及库销比水平概览16

图表30：美国家具批发商库销比与我国家具出口负相关，且略领先16

图表31：美国服装零售商库销比