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丨公司名称
公司深度研究|西部矿业
投资要件
关键假设
量:矿山方面,随着玉龙铜矿改扩建项目的放量以及三期扩建的投产,预计铜精矿产量将稳步提升,假设24-26
年产量分别为15.9/18.0/20.0万吨,铅锌精矿受品位下滑影响,假设24-26年铅精矿产量维持在5.2万吨,锌
精矿产量维持在11.0万吨。冶炼方面,假设未来两年电解铜、电铅、锌锭产量均维持24年公司计划水平,分别
为21.8/3.6/12.5万吨。假设产销率均为100%。
价:铜受宏观和基本面双向好,价格中枢有望上移,预计24-26年电解铜价格为7.5/7.8/8.0万元/吨,铜精矿
价格为7.1/7.5/7.7万元/吨;锌未来整体供需偏松,但是矿端成本支撑锌价,预计24-26年维持在2.2万元/
吨,锌精矿价格维持在1.6万元/吨;铅未来整体供需紧平衡,预计平均价格维持在1.55万元/吨,铅精矿价格
维持在1.37万元/吨。
利:铜板块:未来随着玉龙铜矿的放量及铜价的提升,铜板块毛利率上移,假设24-26年铜板块毛利率分为
18.9%/21.2%/23.4%。铅板块:考虑到矿山品位下滑影响,铅精矿成本预计将会增加,假设铅板块24-26年毛利
率为22.7%/21.1%/19.6%。锌板块:考虑到矿山品位下滑影响,锌精矿成本预计将会增加,假设锌板块24-26年
毛利率为11.9%/10.2%/8.4%。
投资亮点:
1)高成长性:公司积极扩建玉龙铜矿,当前玉龙铜矿铜产能为15万吨/年,三期改扩建完成后至少能带来
5万吨增量,增幅33%。
2)高分红:近两年,在市场风格剧烈切换的背景下,高股息成为市场关注的焦点。公司制定了科学、稳定
华福证券
的现金分红政策,以持续的分红比例回馈股东,公司上市以来累计现金分红71.49亿元,占累计可分配
利润的56.16%,位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元,占归属母公司可分配利润的43%。
股价上涨的催化因素
铜铅锌价格上涨超预期,玉龙铜矿改扩建项目爬坡超预期等。
估值与目标价
我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元,对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选
取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司,以2024年5月9日收盘价计算,可比公司24-25年预测PE均
值分别为18/16/14倍,参考可比公司,2024年给予公司18倍估值,对应目标价29.14,首次覆盖,给予公司
“买入”评级。
风险提示
金属价格不及预期,项目进展不及预期
诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明
丨公司名称
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