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陕西能源(001286CH)
正文目录
投资概要4
核心逻辑4
有别于市场的观点4
陕西省属煤电联营龙头，集团火电和煤炭的唯一平台5
陕西省属煤电联营平台，统调装机省内仅次于大唐5
煤电一体化盈利稳定性高，产能扩张下利润增长显著7
盈利能力突出，现金流稳定支撑高分红9
煤电联营孕育稳定高盈利，一体化经营卓越超同行11
陕西电力供需结构优，高利用小时有保障11
省内用电预上涨，“西电东送”量高增11
陕西省内火电主力，机组利用小时高13
煤电联营稳握“双赢”15
一赢：煤电联营弱化盈利波动16
二赢：避免中间商赚差价16
煤电一体化经营卓越超同行17
高煤价下盈利跑赢可比火电公司17
电、煤两端盈利均属煤电联营公司前列18
优质产能释放在即，纵深一体化增红利21
大型坑口电站建设进行时，煤电一体化纵深发展21
火电红利资产属性浮现，公司优先迈入高股息行列22
股价复盘：产能增长驱动股价上行23
盈利预测分析24
关键假设：预计煤价逐步下降至长协范围，电价小幅下降24
估值方法：与煤电一体化公司对标26
风险提示27
图表目录
图表1：2023年主要煤电联营公司煤矿采储比4
图表2：截止2024年一季度公司股权结构及下属控股火电煤炭公司5
图表3：陕投集团旗下能源相关上市企业5
图表4：截至2024年一季度公司陕西省内控股及参股主要电厂煤矿分布6
图表5：公司在役/在建电力装机及煤矿情况7
图表6：19-23年公司自产煤外销比例逐年降低8
图表7：2019年来公司营业收入主要来源于电力业务8
图表8：2019-24Q1公司营业收入归母净利润8
图表9：2019-2023年公司上网电量持续增加后略降低8
图表10：22-23年公司电力业务毛利率回升9
图表11：2019-2023年公司及可比公司ROE9
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
陕西能源(001286CH)
图表12：2019-2023年公司及可比公司电力业务毛利率9
图表13：2019-2023年公司经营性现金流持续增长后降低10
图表14：2019-2023年公司每股派息10
图表15：陕西省电力供需平衡表12
图表16：2023年各个省市用电量与发电量差值：华东为外购电大户13
图表17：2023年陕西省煤炭产能格局14
图表18：2023年陕西省统调火电装机格局14
图表19：2018-24Q1陕西火电利用小时维持高位14
图表20：2022年公司外送电厂、外送落地省份火电利用小时数居全国前列15
图表21：截止2024Q1公司电厂和煤矿关系图15
图表22：2019-2026E公司控股/权益的煤炭产量电力用煤15
图表23：煤价及火电板块归母净利润16
图表24：2019-2023年公司及可比公司点火价差（上网电价与度电燃料成本之差）17
图表25：2019-2023年公司与主要可比火电公司单位燃料成本18
图表26：2019-2023年公司与主要可比火电公司度电净利润18
图表27：2019-2023年公司与主要可比火电公司单位装机净利润18
图表28：2019-2023年公司与主要可比火电公司ROE18
图表29：公司与主要煤电联营公司控股煤炭产能19
图表30：公司与主要煤电联营公司控股电力产能19
图表31：公司与主要煤电联营公司单位燃料成本19
图表32：公司与主要煤电联营公司度电毛利19
图表33：公司与主要煤电联营公司煤炭吨成本19
图表34：公司与主要煤电联营公司外销煤的单价19
图表35：公司与主要煤电联营公司煤炭分部的ROE20
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