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公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究
投资聚焦
公司打造以油气、干散运为双核心,集装箱、滚装运输为辅的综合航运平台,平
滑单一业务周期性波动,整体盈利能力稳步提高。2024-2025年,油运、干散海运行
业供需紧平衡,景气度上行,公司有望充分享受由此带来的利润弹性。
不同于市场的观点
市场认为,油运和干散运作为传统周期行业,运价难以保持长期上涨。但是我们
认为,在未来运力供给受约束情况下,全球经济复苏,需求回升,价格弹性或超预期。
公司油运和干散运船队规模位居全球前列,有望由此受益。
核心假设
1)公司油轮运输业务主要受油运市场运价影响。我们认为未来全球油运市场在
供给侧受约束情况下,需求或超预期,从而为运价提供充足向上的弹性空间。我们预
计2024-2026年油轮运输业务收入分别为120.9、126.9、130.8亿元,同比+25.0%、
+5.0%、+3.0%;毛利分别为61.7、67.3、67.8亿元,同比+60.9%、+9.0%、+0.7%。
2)公司干散货运输业务受益于全球经济复苏,大宗原材料需求或逐步回升。我
们预计2024-2026年干散货运输业务收入分别为74.3、76.3、81.3亿元,同比+4.5%、
+2.7%、+6.6%;毛利分别为21.4、22.6、23.1亿元,同比+63.2%、+5.2%、+2.2%。
3)公司集装箱运输业务聚焦于亚洲区域内航线,具有独特竞争优势。我们预计
2024-2026年集装箱运输业务收入分别为62.9、63.8、63.5亿元,同比分别+13.5%、
+1.5%、-0.4%;毛利分别为12.0、8.9、5.0亿元,同比+22.6%、-25.4%、-44.2%。
4)公司滚装运输业务受益于中国汽车出口需求的景气上行,收益有望逐步提高。
我们预计2024-2026年滚装运输业务收入分别为22.0、24.2、26.7亿元,同比+12.2%、
+10.0%、+10.3%;毛利分别为7.0、8.5、10.2亿元,同比分别+31.3%、+20.6%、+20.0%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入为296.9、308.9、320.8亿元,同比+14.7%、
+4.0%、+3.9%,3年CAGR为7.4%;归母净利润为80.2、84.1、82.1亿元,同比+65.8%、
+4.8%、-2.3%,3年CAGR为19.3%;EPS为0.98、1.03、1.01元/股;对应PE为9.6、
9.2、9.4倍。参照不同航运业务的可比公司估值,综合考虑,给予公司2024年11倍
PE,对应目标价为10.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。
2请务必阅读报告末页的重要声明
公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究
正文目录
1.公司介绍:立足百年基业,打造多元业务5
1.1航运基业百年传承,多元业务共同发展5
1.2多元业务平滑周期,盈利能力持续提升6
2.油轮运输:供需趋于紧张,行业景气上行8
2.1复苏与补库需求共振,弹性或超预期10
2.2油运供给约束较大,新增运力低速增长12
2.3油轮船队规模较大,运价利润弹性可期13
3.干散货运输:需求有望回升,盈利弹性低估15
3.1同频全球经济周期,需求有望继续回升17
3.2运力保持稳定增长,供给增速有望放缓20
3.3船队经营稳健灵活,盈利韧性弹性兼备21
4.多元航运业务:各具特色优势,收益逐步提高23
4.1LNG运输:需求总体提升,收益贡献稳健23
4.2集装箱运输:聚焦亚洲航线,精耕细作经营25
4.3滚装运输:内外景气上行,业绩稳步提升26
5.盈利预测、估值与投资建议28
5.1盈利预测28
5.2估值与投资建议29
6.风险提示30
图表目录
图表1:公司股权架构5
图表2:公司发展历程5
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