万华化学-市场前景及投资研究报告：一年好景君须记，又是橙红橘绿时.pdf

万华化学（600309.SH）深度报告

一年好景君须记，又是橙红橘绿时2024年05月23日

➢公司股价复盘。公司上市23年来持续保持高速增长，营收从2000年的3.45推荐维持评级

亿元，增长到2023年的1754亿元，CAGR达31.12%，归母净利从2000年的

当前价格：89.09元

0.50亿元，增长到168.16亿元，CAGR达28.81%。近10年公司股价2次翻

倍级别的大幅上涨，两大必要条件是新建产能集中投放+产品价格上涨。从公司

核心业务聚氨酯、规模日益扩大的石化业务、以及研发资源大量投入的精细化学[Table_Author]

品及新材料业务近1-2年的变化情况来看，都有望进入多年持续投入的收获期，

公司产业版图正进入又一个“橙红橘绿时”的收获时刻。

➢石化业务，小院沃土引来活水。公司已运营有75万吨/年PDH，100万吨/

年LPG裂解制乙烯两大石化项目，这两大项目是公司一体化战略的产业基础，

今年规模更大、技术更先进的蓬莱90万吨PDH石化一体化项目，120万吨乙

烯项目将陆续中交投产，将进一步扩大公司上游产业基础。同时，二期乙烯采用

了石脑油+乙烷进料，其盈利性有望提升。公司目前已订购了6条VLEC乙烷运

输船，后续公司将更加侧重于乙烷原料路线，将打通乙烷原料的供应路线。为公

司原料的稳定性和经济性提供强有力的保障。

➢聚氨酯业务：长期优势进一步巩固。公司福建MDI已完成从40万吨/年到

80万吨/年的扩产，即将完成宁波MDI从120万吨/年到180万吨/年的扩产。

相关研究

公司在国内的产能份额将于年提升至68%，在全球的产能份额也将超过35%。

1.万华化学（600309.SH）2023年年报点评：

公司在MDI业务的长期优势将进一步巩固。近期北美巴斯夫和科思创MDI装置销量和利润双增，新一轮增长蓄力待发-2024

出现故障，扰动市场供应，叠加国内冰箱冷柜需求保持较高速增长，公司MDI的/03/19

盈利短期盈利能力也较为乐观。在TDI方面公司通过完成对新疆巨力的收购，福2.万华化学（600309.SH）业绩快报点评：营

建万华的扩产，公司在国内的产能份额也超过了50%，行业格局优化。收和利润逆势双增，股东回报有望继续增强-

2024/02/05

➢新材料及精细化学品：硕果满枝，橙红橘绿。近年来公司在新材料及精细化

3.万华化学（600309.SH）收购铜化集团点评：

学品方向投入了大量资源进行研发和产品的应用开发，其中部分重要项目进入到为电池材料业务扬帆，擘画第二增长曲线-20

收获期。公司20万吨/年POE项目、4.8万吨/年柠檬醛项目将于今年投产，PC23/11/08

产业链、TPU产业链、PA12产业链等产品通过多年的持续布局，竞争力日益显4.万华化学（600309.SH）2023年三季报点

现。大量自主研发项目进入丰收期。评：季度净利同比增长28%，各板块销量稳