流动性框架之一：资金利率何时向下突破？历史与启示-240512-华西证券-19页.pdf

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证券研究报告|宏观研究报告

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2024年05月12日

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流动性框架之一

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资金利率何时向下突破？历史与启示

评级及分析师信息

分析师：刘郁

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►历次资金利率中枢向下突破政策利率的时刻邮箱：liuyu9@

SACNO：S1120524030003

一是央行投放超额流动性，由银行负债端资金供给充裕驱动的联系电话：

流动性淤积。这种情况多发生在有特殊事件冲击、经济低于潜

在增速的时期。比如2019年包商银行事件、2020年和2022年研究助理：龙海文

邮箱：longhw@

疫情，为呵护市场平稳运行或者对经济增长提供助力，央行往

SACNO：

往会主动投放超额流动性。

联系电话：

二是信用收缩，由于银行资产端投放乏力驱动的流动性自发式

平衡。在经济运行没有明显偏离潜在增速的时期，监管并未主

动投放大量流动性，但由于缺少信贷、政府债等对流动性的

“抽水作用”，往往使得流动性进入自发平衡状态。典型的时

期是2021年3-5月和2023年4-8月中旬。

►流动性主导的行情如何演绎

第一种，多数品种行情同步启动。多发生在特定事件的冲击

下，例如2019年包商银行事件和2020年疫情冲击。

第二种，存单和信用债率先下行，利率债反而滞后。事后来看

源自央行主动投放，流动