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证券研究报告：固定收益报告

2024年5月12日

研究所固收点评

分析师:梁伟超降准窗口或正逐步打开

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫近期资金分层的明显缓解，更多来自机构行为的变化

《出口超预期的三大原因——4月进出节后资金面恢复稳定宽松状态，资金分层明显缓解，非银机构对

口解-2024.05.10流动性宽松的“体感”较为强烈。

传统上分层缓解一般源于流动性总量宽松，当前的分层缓解更多

来自市场风格和机构融出行为的变化。

市场风格和机构行为变化导致的资金分层缓解，一般持续时间会

偏短暂，如果大行融出的规模持续处于低位，资金波动和收敛的可能

性将逐步抬升。

⚫存单表现与资金面背离，再次呈现提价状态

资金分层缓解的原因更多是机构行为的变化，做多意愿的回落也

体现在票息和杠杆策略上，对短端的压制较为明显，故虽然资金分层

缓解，但需求端对于NCD等短端品种的兴趣依然寥寥。

流动性总量并不宽松在银行负债端也有所体现。股份行存款增速

回落压力相对较大，再结合银行4月底前整改手工贴息的影响，银行

主动负债压力较大，需要更多借助存单进行融资。

⚫基础货币的供需矛盾正逐步累积

从基础货币的供给来看，央行在4月以来的操作主要以回收为

主。较为特殊的是PSL净回收3432亿，要注意的是PSL资金与金融

债资金，从负债角度来看，对于政策性银行的区别不大。但流动性总

量角度来看，政策性金融债的增减不会影响基础货币总量，但PSL增

加将直接影响基础货币。即PSL的缩量，仍将导致基础货币规模的回

收和流动性总量规模的缩减。

⚫降准窗口或正逐步打开

从微观层面来看，5月初的资金分层缓解并非来自流动性总量的

宽松，更多是市场风格和机构行为变化的结果。同业存单与资金面的

表现也出现背离，银行负债端也印证了流动性总量的收敛。基础货币

的供需矛盾正在累积，4月以来央行的央行操作以回收为主，2月降

准释放效应仍在消耗，未来对于基础货币的需求将随缴准规模的累积

和政府债券