航运行业地缘对航运影响深度：子版块共振，油散集航运市场分析展望-申万宏源.pptx

子版块共振，油散集航运市场分析展望;

?油散集市场运价同时表现超预期，地缘扰动助力航运景气度攀升

?油轮：短期看，运价淡季不淡，重点在于油价下跌后带来的补库需求支撑，关注6月OPEC石油大会前的市场预期变化和结果落地；中期看，供给收紧对运价正在形成有效的底部支撑，租家试图压制运价涨幅，若弹性兑现，运价将瞬间抬升。长期看基本面，供给端逻辑确定，景气周期随着订单排期继续拉长。

?散货船：运价表现持续超市场预期，关注运价底部和中枢抬升逻辑。中国钢铁需求前景悲观不在成为大型散货船运价定价的核心要素，关注边际变化突出的几内亚铝土矿出口、非主流矿出口以及西非西芒杜项目投产。中国煤炭进口需求仍在增加，突出地缘频发背景下的国家煤炭和粮食安全库存的需求支撑。

?集运：绕行带来的供给短缺、补库释放的额外贸易需求、全球供应链紊乱导致效率的损失，将持续为冲突持续背景下的集运市场带来超预期的运价表现。关注战争持续性、补库需求持续性以及新船交付对供给补充的节奏。

?造船：LNG船订单持续占用头部船厂产能；集运在红海催化下运价上行，已催化班轮公司再次开启订单潮；油散大型船舶运价表现强劲，船东下订单意愿增强。船厂产能和排期预计持续紧张，造船景气度伴随航运景气度进一步加强。

?地缘扰动频发，供应链扰动航运运输安全受重视，运费市场超预期表现

?周期位置：2019年以来，受美国制裁、疫情、俄乌战争、巴以冲突、巴拿马运河干旱需求端影响，叠加供给端船厂产能不足，船队老龄化，油轮、集装箱景气度超过上一轮周期，干散货接近2009年水平。

?红海扰动：集运受红海影响直接，市场此前低估了胡赛武装对红海扰动的持续性，对运价的高度和持续性预期不足；油轮在俄乌和红海双重影响下，景气度进一步抬升。

?航运标的PE定价波动大，油轮散货重置成本定价的估值方法更为合理，集运红海绕行持续性未知背景，定价方式红海绕行阶段账上净现金积累

?重置成本抬升加强底部安全边际：二手船舶价格随着即期运费市场景气度提升而进一步增长。向上空间看，考虑通胀的情况下，当前VLCC二手船价值仅为历史高点的35%左右，Capesize价格为15%左右，油散船队重置成本均仍有提升空间。

?集运板块红海阶段目标空间位：账上现金+红海绕行累计净现金积累。绕行结束转为账上现金-运力过剩出清前累计亏损

?继续推荐招商轮船、招商南油、中远海能；港股关注太平洋航运，美股关注干散货HSHPGOGLSBLKGNKSHIP，油轮关注INSWSTNGTNKFROECO。集运股关注ZIM、中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际；船舶板块重点关注中国重工、中国船舶、中船防务、苏美达。

?风险提示：红海恢复通行、船厂产能大幅扩张、全球宏观需求低于预期。 ;

?事件近期集运、油轮、干散货运价持续上涨。5月8日VLCCTCE报48077美元/天，上涨7%，集运此前宣涨落地情况良好，欧线期货2406合约收于3200附近，FBX集装箱运价创新高。5月8日美股油轮板块业绩超预期背景下ASC、INSW创52周新高。中周期：需求侧子版块分化(原油库存周期底部，俄乌战争地缘新变化起点，欧美消费品去库存，地产链拖累干散货需求)

?航运船舶板块近期迎来密切核心催化：此前巴以和谈停火预期减弱，需求端出口链预期改善，上期所集运期货大涨，海外对标公司端美股油轮业绩超预期ASC、INSW等油轮股创52周新高，美股干散货航运板块强势。

?航运船舶板块长逻辑不变：船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等推动下新造船景气度持续上行。红海地缘事件持续超预期，航运公司资金充沛，新造船交期较晚的背景下，二手船市场火爆，部分航运公司估值低于重置成本，大股东回购力度增加，或者直接增持其他航运公司股票，新造船价格、二手船价格、全球航运板块股票实现联动。

?预期差：红海扰动持续性难以判断，巴以停火预期减弱背景下，集运即将迎来旺季，市场对涨价持续性和空间预期不足。

?油轮、干散新船订单不足，盈利持续性与红海关联度较弱，重置成本法上行叠加大股东回购背景下全球油轮干散货航运持续走强。继续推荐招商轮船、招商南油、中远海能；港股关注太平洋航运，美股关注干散货HSHPGOGLSBLKGNKSHIP，油轮关注INSWSTNGTNKFR