唐人神-市场前景及投资研究报告：养殖产业链一体化集团，周期反转，业绩弹性.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2024年5月17日

唐人神深度报告——低估的养殖产业链一体化集团，乘周期反

转，释业绩弹性

报告摘要

1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展

唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。2023

年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建

成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，

中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥

有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为10万吨和200万头。

2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性

2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧

特征有：1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长

超过以往任何一轮底部阶段；2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计

去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。3）3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。

随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计24/25年也将有所回升。

3、养殖业务多举措并进，成本持续优化

随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖

完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大，2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。

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报告摘要

4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为

0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买

入评级。

5、风险提示

猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等

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Ⅰ养殖产业链一体化经营龙头，三大业务协同发展

Ⅱ养殖产能扩张速度快，猪周期反转助力养殖业务释放业绩弹性

Ⅲ盈利预测及估值

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1.1养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展

养殖产业链一体化经营龙头，养殖、饲料、肉制品三大主业协同发展。唐人神成立于1992年，是首批农

业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。2023年，公司生猪出栏

量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。目前，公司养殖业务在湖南等地已布局了20多个育

种基地和现代化楼房养殖基地，产能规模为600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期

规划目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地

拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模为10万吨和200万头。

图：公司业务结构图

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1.1养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展

养殖产品以育肥猪为主，生产模式灵活，产能持续快速扩张。1、2020-2023年，公司生猪出栏量从102万

头增至371万头，复合增速54%。2023年，肥猪/仔猪出栏量为338万头/32万头，占比为91.2%/8.8%。2、

目前养殖业务采取了自繁自养和“公司+农户”两种模式，自繁自养模式有利于系统化管理和养殖效率的

提升，但需要投入的固定资产较多；“公司+农户”模式则可以减少公司资本开支，实现轻资产的快速扩

张。公司现阶段灵活使用两种模式，能够保