仙乐健康-市场前景及投资研究报告：扶持共进，架海擎天.pdf

%%%

公司研究|深度报告

目录

仙乐健康：专注保健品代工，内生外延扩容6

概况：精耕合同研发生产，全球布局的保健品制造商6

历史：加强聚焦合同研发生产，内生外延发展并进9

治理：股权结构稳定，激励目标剑指高速成长13

中游代工必要性凸显，头部企业市占率上行16

保健品下游品牌分散，中游代工必要性凸显16

优势剂型/品类为主要壁垒，格局自2020年起加速集中17

公司平台化持续增强，海外业务撬动边际增量19

研发服务平台化持续获客，大客户模式陪伴成长19

研销优势显著，净利率仍具上行空间21

风险提示22

图表目录

图1：公司营业总收入及同比变化6

图2：公司归母净利润及同比变化6

图3：公司盈利能力年度变化6

图4：公司非流动资产占比6

图5：我国保健品行业产业链较短，公司处于保健品行业中游位置7

图6：保健品合同生产为公司主要经营业务7

图7：公司保健品剂型矩阵完善，并研发多种创新剂型（2023年度）8

图8：公司国际化战略且持续推进，除国内生产和出口外亦于美洲及欧洲布局重要产能（2023年度）8

图9：公司发展主要历程和行业变化总结9

图10：业务聚焦策略下，公司品牌产品销售占比2016年显著下降10

图11：公司各剂型销量复合增速11

图12：公司分剂型产能变化11

图13：公司固定资产扩张率变化11

图14：Ayanda营收及净利润率在收购后实现显著提升12

图15：在被收购后，Ayanda人效提升显著12

图16：公司股权结构梳理（截至2024年一季度）13

图17：我国VDS行业渠道占比及其变化17

图18：我国VDS行业2023年分品牌市占率情况17

图19：我国VDS代工需求测算18

图20：我国上市保健品代工企业市占率测算18

图21：仙乐健康注册及备案制批文数量变化19

图22：研发费用及相关费用占比19

图23：仙乐健康客户CR1变化20

图24：仙乐健康客户CR5变化20

图25：VDS中国市场规模及同比变化20

4/25