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默沙东:全球制药龙头，ADC有望驱动新成长

核心观点

肿瘤领域成显著,积极推进新产品进展巩固领先地位。默沙东在肿瘤领域拥有丰富的产品管线,其中K药成就显著。默沙东正加

大研发投入,积极探索新产品研发、适应症扩展以巩固在肿瘤领域的领先地位。ADC板块有望驱动新成长。默沙东目前已形成完

善的ADC的布局,积极推进ADC药物的研发及商业化进程，并在多个治疗领域取得显著进展。与第一三共和科伦博泰等公司的合

作开发了多款不同靶点的ADC药物，收购Abceutics获得ADC平台新技术。合作能够分散研发风险、加速新药上市流程以实现产

品管线的多元化和收入的增加。其中肿瘤板块未来销售峰值有望达到200亿美金。

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摘要

肿瘤领域成显著,积极推进新产品进展巩固领先地位。默沙东在肿瘤领域拥有丰富的产品管线,其中K药成就显著。默沙东正加

大研发投入,积极探索新产品研发、适应症扩展以巩固在肿瘤领域的领先地位。此外,肿瘤领域指引从超100亿美元提升至超200

亿美元,将主要由几款超10亿美金的ADC产品放量所推动。

ADC板块有望驱动新成长。默沙东目前已形成完善的ADC的布局,积极推进ADC药物的研发及商业化进程，并在多个治疗领域

取得显著进展。与第一三共和科伦博泰等公司的合作开发了多款不同靶点的ADC药物，收购Abceutics获得ADC平台新技术。合

作能够分散研发风险、加速新药上市流程以实现产品管线的多元化和收入的增加。其中肿瘤板块未来销售峰值有望达到

200亿美金，其中主要来自ADC药物。未来默沙东多款ADC产品有望实现放量(例如Trop2ADC、Her3ADC等)并将成为默沙

东新的收入增长点。

积极探索自免领域新产品应对专利到期与仿制药竞争。默沙东的自免领域产品如Simponi和Remicade因专利到期面临仿制药

的激烈竞争，导致销售额下降。默沙东不断推进自免新产品的研发与上市,特别是Sotatercept有望为自免领域带来新的增长点。

此外,全球自免疾病的发病率逐渐上升，为自免药物市场提供了持续增长的动力。

未来增长的乐观预期:默沙东对未来的营收增长持乐观态度，基于公司在肿瘤学、疫苗、心血管代谢和动物健康领域的新产品，

代谢领域新产品峰值预计超过150亿美金，自免板块预期峰值也有数十亿美金。

投资机会：1）肿瘤板块重点发展K药+ADC，K药随着适应症拓展以及渗透率提升销售额持续增长；积极拓展ADC领域，K药

+ADC治疗手段有望在多个适应症推广到前线，覆盖更多的肿瘤患者。2）自免领域、慢病以及代谢板块产品广泛布局，未来

几年进入收获期，有望出现多款重磅产品；3）看好抗癌疫苗未来发展机会。基于以上观点，我们对默沙东首次覆盖，给予

“买入”评级

风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；审批不及预期。