五粮液-市场前景及投资研究报告-品牌产品底蕴，整装待发，茅台.pdf

证券研究报告|2024年05月27日

五粮液（000858.SZ）买入

品牌、产品底蕴深厚，千元龙头整装待发

核心观点公司研究·深度报告

多重约束影响，估值出现折价。2021年下半年至今公司股价分别跑输沪深食品饮料·白酒Ⅱ

300、白酒指数18%和21%，且PE较贵州茅台明显折价，我们认为受制于宏

观经济，资本市场基于短期增速定价有失偏颇；于经营层面而言，兼顾长

期发展质量，收入适当降速，八代五粮液稳固基本盘，是基于存量环境

的最优解——保存实力、以图发展。

五粮液品牌底蕴深厚，发展势能正在被激活。长期看，白酒行业步入综合

要素竞争阶段，酒企依靠单一优势获得份额的时代已经过去；五粮液品

牌力优势突出，优质酒产能充沛、产品结构持续优化、全国化渠道体系完善，

多维竞争优势支撑公司市场份额进一步提升。公司把2024年定位为“营销投资评级买入(维持)

合理估值174.39-209.27元

执行年”，并进行一系列改革，公司的发展势能正在被激活。收盘价151.15元

总市值/流通市值586705/586693百万元

千元价位引领者，增长工具日渐丰富，稳守基本盘。2023年五粮液产品占公52周最高价/最低价188.57/122.56元

司总收入82.2%，是公司基本盘所在。我们测算千元价位未来5年仍将以近3个月日均成交额2453.59百万元

10-15%的复合增速扩容，八代五粮液基本盘稳固，仍将长期占主导地位。侧市场走势

翼性产品五粮液1618和39度五粮液护卫八代五粮液抢占更多竞品市场份

额，在宴席市场已初具增长潜力，助力八代五粮液量价进一步优化，近期

公司推出45度和68度五粮液，竞争策略更加清晰；系列酒（尤其是五粮

春）在充分调整后也步入增长通道。

超高端产品稳步培育，经典五粮液战略定力足，积极打造新的增长极。随着

大规模固定资产投资时代的退潮，白酒行业大单品量价齐升的逻辑也在弱

化；寻求吨价向上突破、打造新的增长极成为行业的新课题。五粮液品牌优

势明显，将经典五粮液打造成为公司第二增长曲线的定力足，我们认为经典

五粮液成功概率高：1）茅台引领下，超高端市场仍处蓝海布局阶段；2）

经过几年的市场化竞争，和2024年八代五粮液的缩量、提价策略，目资料：Wind、国信证券经济研究所整理

前千元价位段批发价格高于900元只有八代五粮液，体现五粮液品牌力相关研究报告

较强；3）2021-2023年公司适当降速提高增长质量，叠加八代五粮成功《五粮液（000858.SZ）-一季度收入增长12%，成本端持续精益

优化》——2024-05-04

提价，进一步改善厂商关系，公司改革迎来窗口期；4）吸取过去几年《五粮液（000858.SZ）-提价初显成效，建议重点配置》——