资本补充类工具专题：TLAC非资本债与二永债供给.pdf

固收专题研究

目录

12024年以来二永债表现如何？3

2TLAC非资本债券的投资价值6

2.1TLAC非资本债的供给规模7

2.2TLAC非资本债的投资价值8

3TLAC非资本债对二永债影响如何？11

3.1TLAC非资本债的影响有哪些？11

3.2TLAC下的二永债缺口有多大？12

4小结14

5风险提示16

插图目录17

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固收专题研究

今年以来，“资产荒”格局持续演绎，债市表现偏强，二永债收益率和利差整

体处于下行通道。5月15日，工商银行发行全国首只TLAC非资本债，中农工建

交五大行的TLAC非资本债发行计划合计不超过4400亿元。

TLAC非资本债券作为一类债券新品种，其投资价值怎么看？一定程度可视为

二永债的替代品种，对二永债扰动如何？当前TLAC缺口有多大？本文聚焦于此。

12024年以来二永债表现如何？

2024年以来，债市维持偏强格局，二永债总体跟随无风险利率波动，收益率

呈现下行趋势，信用利差持续收窄。

首先，从估值水平来看，2024年以来的二永债收益率走势主要可划分为三个

阶段：

（1）2024年1月至4月中旬，二永债收益率整体下行。经济基本面维持弱

修复状态，货币政策延续宽松基调，1月央行降准降息，资金面处于均衡偏松，叠

加“资产荒”持续演绎，机构配置力量较强，推动二永债收益率整体下行。

（2）2024年4月下旬，二永债利率出现回调。4月下旬，监管层面多次关

注长端利率，提示长久期利率风险，叠加地方专项债和超长期特别国债落地预期增

强，在市场拥挤度和脆弱性较高下，引发债市阶段性回调，二永债收益率有所上行。

（3）2024年5月初以来，二永债利率维持低位震荡。5月中上旬，多空因

素交织，一方面，4月偏弱的社融数据显示实体融资需求仍不足，超长期特别国债

发行节奏趋于平缓，资金面维持平稳对债市仍较“友好”；另一方面，地产端调整

优化政策仍在持续加码，包括以旧换新、取消限购、政府收购住房、下调住房公积

金贷款利率和最低首付比例等，特别国债启动发行或带来一定扰动，整体而言，二

永债收益率维持震荡格局。

图1：银行二级资本债收益率走势（%）图2：银行永续债收益率走势（%）

二级资本债二级资本债永续债永续债

二级资本债永续债