贵金属行业白银时代来临.pdf

行业专题研究/有色金属

目录

1.白银供需：供需平衡表持续修正3

1.1供给端：全球产量稳定，新增矿山产量有限4

1.2需求端：光伏银浆需求增长，白银供需逆转6

1.3银库存：拐点在2021，白银持续去库12

2.复盘历史，白银价格波动大13

2.1PMI是金银比修正的前瞻指标15

3.投资建议：白银时代的来临20

3.1行业投资建议20

3.2重点公司20

4.风险提示27

插图目录29

表格目录29

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行业专题研究/有色金属

1.白银供需：供需平衡表持续修正

白银金融属性与工业属性并存。白银是人类最早发现和开采的金属之一，除作

为商用用于生产原材料外，历史上其在相当长时间内充当货币角色，作为贵金属的

一种，白银与黄金在金融属性方面具有相似性，黄金上涨后，白银通常具备补涨需

求，但由于白银的工业需求占比达到50%左右，因此白银具备金融属性与工业属

性双重属性。

白银具有良好的导热、导电性，且具有很高的延展性，在大多数行业中，白银

的应用都不可替代，其独特的物理和化学性质使得白银大量用于消费电子、工艺饰

品、高级餐具、工业催化剂、医疗等领域，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性

的高技术行业。工业领域中，白银在电力、电子行业中得到广泛的应用，如在电子

设备中作为导电材料和在太阳能板中作为反射材料。

图1：白银兼具工业和金融属性图2：白银产业链

资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院

白银的价格波动性大于黄金。作为金融资产，白银在实际利率的下行周期中具

备上涨动能，作为商品，其工业用途保证了白银有着稳定的需求基础，但这些需求

随技术进步、工业生产变化、行业景气度而波动。这种由金融需求与工业需求共同

驱动的价格机制，使得白银相较于黄金在不同经济环境下展现出较高的价格波动

性。

白银以“伴生金属”为主的生产方式、较大规模的工业需求占比，共同决定了

其较黄金拥有更大的价格波动率。一方面是由于白银以伴生为主的生产方式导致

其在价格上涨和下降区间难以调节供给节奏，进一步“助涨杀跌”；另一方面，白

银工业需求占比约50%，其受工业产业链各环节间的生产景气度影响更高，也是

波动率的来源之一。

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图3：白银表现出较黄金更大的波动率与弹性（假定现值对应涨幅为0%）

伦敦金现伦敦银现

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

-120%

资料来源：wind，民生证券研究院

注：图中为历史伦敦金现、伦敦银现相较于现值的涨跌幅（假定现值对应涨幅为0%）

1.1供给端：全球产量稳定，新增矿山产量有限

全球白银供给