低利率下的资产配置系列三-日本90年代，权益资产，哪些机会？(上篇).pdf

宏观研究—宏观专题报告2

目录

1.低利率下：哪些风格和行业占优？5

2.占优行业：三大特点8

3.哪些标的：值得关注？10

4.科技股的胜出：四条逻辑13

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宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图1日本东证指数和贴现率5

图2日股大小盘风格轮动6

图3日股成长价值风格轮动6

图4高股息策略持续占优6

图5快速下跌期，东证行业指数年化涨跌幅（%，1989Q4-1992Q3）6

图6震荡下跌期，东证行业指数年化涨跌幅（%，1992Q3-2003Q1）7

图7低利率环境下（1989-2003）东证行业指数表现（%）7

图8日本GDP和出口实际增速（%）8

图9日本境内公司和境外子公司销售额变化趋势8

图10日本主要产品出口年化增速8

图11日本个股涨跌幅与外需占比之间存在正相关（%）9

图12日本部分行业的分地区销售额（1998年，%）9

图13家庭各项支出年化增速（%，1989-2003）10

图14日本便利店经营情况10

图15日本50大企业营建订单金额（十万亿日元）10

图16快速下跌期个股年化涨跌幅0%的个股行业分布（只）11

图17震荡下跌期个股年化涨跌幅0%的个股行业分布（只）12

图18日本在半导体行业增加值占比（%）13

图19速睦喜产品种类非常丰富14

图20速睦喜分类别和地区营收占比（%，2023财年）14

图21日本劳动人口比例不断降低（%）14

图22日本工业机器人产业发展迅速14

图232003年前，日本手机市场被本土品牌垄断（亿日元）15

图24日本2005年手机市占率（%）15

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宏观研究—宏观专题报告4

表目录

表11989Q4-1992Q3年化涨跌幅大于10%的优质个股列表11

表21989Q4-1992Q3年化涨跌幅大于10%的优质个股列表12

表3分行业的优质个股（1992Q3-2003Q1）12

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宏观研究—宏观专题报告5

本篇专题是我们团队关于低利率环境下大类资产配臵研究系列的第三篇。第一篇中

我们主要对比了美国、日本、欧元区在低利率周期中各大类资产的表现，第二篇则考察

了海外的金融机构在低利率环境下如何进行大类资产配臵。本篇则聚焦日本1990年代，

分析在当时的低利率环境下，日本的权益市场如何表现，有哪些结构机会？