策略“星”速递：地产存量风险修复，重视选股.pdf

投资策略专题

目录

1、如何理解地产新政——地产链主逻辑在于存量风险修复3

2、社零扰动不改A股长牛，地产新政有望推动竣工改善、强化消费潜力8

3、地产链主逻辑在于资产质量修复，“以盾为主，以矛为辅”的策略仍是当下首选9

4、风险提示10

图表目录

图1：2022年以来房贷利率与商品房销售的负相关性明显减弱3

图2：近期不同等级的中资地产美元债走势出现明显分化4

图3：2022年以来民营房企估值与BB级中资地产美元债收益率走势高度一致4

图4：2022年以来建材行业估值与BB级中资地产美元债收益率走势高度一致5

图5：商品房销售增速与M1增速高度重合6

图6：商品房销售增速领先PPI半年左右6

图7：商品房销售增速领先名义经济增长预期半年左右6

图8：商品房销售增速与A股盈利增速增速高度重合7

图9：商品房销售增速与钢材价格指数增速高度重合7

图10：我们预计房企估值距离2020年以来的中枢位置还有10%左右的修复空间9

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/12

投资策略专题

1、如何理解地产新政——地产链主逻辑在于存量风险修复

5月17日，监管层密集发布楼市政策，包括：降低首套住房商业性个人住房贷

款最低首付款比例（不低于15%）；取消全国层面首套住房和二套住房商业性住房贷

款利率政策下限；下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；设立3000亿元保障

性住房再贷款（利率1.75%、期限1年）；扎实推进保交房、消化存量商品房，收购

部分商品房用作保障性住房。对此，我们认为需要关注以下几点。

（1）如何看517新政的意义？——稳固预期缓释风险，但对于经济总量的增量

效果或有限

517地产新政，标志着地产政策着力点全面转向需求侧发力，目前的政策宽松力

度已经达到历史最高水平——结构性层面来看，对于稳固房价预期、缓释房企信用

风险有着积极的作用，而基于更高级的宏观层面，也有利于保证“旧动能”不过快

衰减，从而推动“新动能”尽量无缝平滑地承接上经济发动机的职能。因此，就政

策力度以及效果而言，本轮地产宽松政策大概率好于2022年以来出台的政策。

但需要强调的是，517地产新政或许不足以扭转地产大周期乃至整个宏观总量

层面的大趋势。2023年12月中央经济工作会议指出，“有效需求不足、部分行业产

能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”是经济回升向好面临的困难和挑战，

我们认为这也是过去一段时间地产行业的真实写