嘉友国际(603871)公司首次覆盖报告-跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛.pdf

公司首次覆盖报告

目录

1、国内跨境物流领头羊，多区域扩张助推业绩增长4

1.1、国内跨境多式联运物流服务领头羊，积极布局陆运物流节点4

1.2、公司股权结构稳定，引入矿业巨头助力发展4

1.3、核心业务助推营收增长，陆港项目发展有望带来增量5

2、蒙煤业务稳中有升，非洲业务增长可期7

2.1、中蒙：先手卡位运输枢纽，公司基本盘较为牢固7

2.2、中亚：合作哈萨克铜业，开拓新版图9

2.3、中非：第二曲线，共“铜”成长9

2.3.1、卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目11

2.3.2、迪洛洛项目13

2.4、跨境多式联运：非洲版图持续绽放，Kamoa-Kakula三期放量下持续受益15

3、盈利预测与投资建议16

4、风险提示17

附：财务预测摘要19

图表目录

图1：2018年后公司通过复制蒙古的经营模式，加快在中亚、非洲的跨境物流业务布局4

图2：公司实控人持有公司股份42.65%（截至2024年3月31日）5

图3：2023年公司营收同比增长44.85%至69.95亿元（亿元）6

图4：2023公司营收主要来自供应链贸易及跨境多式联运业务6

图5：2023年公司毛利润同比增长45.88%至13.59亿元（亿元）6

图6：2023年陆港项目服务毛利占比近20%6

图7：2024Q1公司毛利率/归母净利率相较2023年提升0.55pct/0.54pct至19.98%/15.39%7

图8：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.44%/0.20%/0.24%7

图9：中国炼焦煤进口量比重近年上行7

图10：中国炼焦煤进口量各国占比（万吨）7

图11：主要产铜区出港口目前有五条运输线路10

图12：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目示意图12

图13：卡松巴莱萨-萨卡尼亚为通往达累斯萨拉姆港的重要节点12

图14：卡萨项目及赞比亚特许项目辐射众多矿区13

图15：迪洛洛项目在主要铜矿区去往洛比托港的辐射区内14

图16：迪洛洛项目辐射众多铜矿矿区14

图17：洛比托港口是Kamoa-Kakula运输的最佳选择15

表1：2023-2025年公司净利润增长值目标分别为134%/192%/280%5

表2：我们预计OyuTolgoi地下矿2024-2026年铜产量分别为6.9、12.1、17.1万吨8

表3：公司与OT矿持有者OyuTolgoiLLC已有多年的合作历史8

表4：公司在OyuTolgoi扩产下的利润弹性9

表5：公司与哈萨克铜业签订合同情况9

表6：公司于非洲布局的主要项目情况11

表7：坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目13

表8：嘉友国际围绕中非持续布局15

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