如何理解4月宏观数据的分化与“预期差”.pdfVIP

宏观点评

其一，化债的目标是化解债务风险，而不是债务规模，不能出现为了压

降债务规模而导致经济增长受限、债务风险反而被动提高的情形。部分

地区出现了融资环境收紧导致不得不举借更高利率的资金偿还利息的

情况，产生“利息本金化”，增加隐性债务；也有部分地区出现了政府

投资规模下降、效率下降的问题。其二，化债要在发展中解决，要通过

优化债务支出结构、提高支出效率、做大经济规模来降低债务风险，建

立同高质量发展相匹配的债务管理机制。

建议一方面可由省级政府统筹付息，支持区县政府继续盘活资产资源，

另一方面严控新增政府投资项目的区域范围从以省为单位调整为以市

县为单位，发挥弱省强市（县）政府投资的积极性。

三是社会预期有所改善，但风险规避的倾向仍在，要通过改革消除居民对未

来的忧虑，在坚决反对腐败和抵制拜金主义的同时树立正面典型，健全按要

素分配的分配制度。其一，优化财政支出结构，提高对医疗、教育和养老的

投入，解决居民的后顾之忧。其二，进一步改革收入分配，在清理顽瘴痼疾

的同时树立正面典型，在精神激励和物质激励上充分体现“尊重劳动、尊重

人才、尊重创造”，稳定居民对收入的预期。

四是企业经营压力较大。房地产链条依然疲软，居民消费仍有待提振，出口

企业面临美国加征关税的风险，新兴产业陷入内卷式竞争的降价促销。一方

面，要扩大有效需求，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，以财政政策和房

地产政策为重点、以提振预期和就业优先政策为核心，加快经济回升向好；

另一方面，深入推进供给侧结构性改革，淘汰落后产能，促进先进产能，降

低企业经营成本，提供合理盈利空间。

风险提示：房地产市场低迷超预期、外部冲击超预期

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宏观点评

目录

一、4月经济总体延续回升向好态势5

二、服务业生产与社零消费同比因何回落？6

三、新增社融和M1同比为何意外转负？7

图表目录

图表1：4月主要经济指标的实际值与市场预期值5

图表2：房地产销售仍较低迷6

图表3：4月企业活期存款和短期贷款同比增速下行7

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