市场策略报告：利润环比仍偏弱，资本开支结构分化.pdf

红金额有所提升，较22年提升9.1pct；占利润比角度，有67.3%的公司

提高其现金分红比例，较22年提升5.0pct。

➢分红比例进一步向30%-70%集中，亏损仍坚持分红、分红超归母净利

润的公司家数有所抬升。在分红水平提升的背景下，23年已披露的分红

计划中，分红比例在30%-70%的公司占比近60%，较22年提升8pct；

分红比例在0-30%的占23%，较22年下滑13pct。另一方面，亏损但仍

坚持分红的公司达102家，较22年增37家；分红超归母净利润的公司

达226家，较22年增57家。

⚫上游周期分化，电子业绩放量，可选消费复苏。

➢各大类行业业绩分化，TMT营收增长加速，盈利转增。营收角度，23

年TMT增速有抬头态势，可选消费保持高增长，其余行业均承压；24Q1，

电子业绩推动下TMT营收开启加速键，上游周期内部分化，而中游制

造转为负增长，金融地产萎靡。盈利角度，可选消费和基建绝对增速居

前；上游周期边际改善，TMT、必选消费盈利转增；中游制造受高基数

和上游提价影响利润下行加速，金融地产利润转为负增长。

➢各大类行业资本开支同比普遍下行，基建和金融地产行业绝对增速领

先。两个季度内上游材料和可选消费下滑超15pct；上游能源和中游制

造下滑超10pct。绝对增速而言，24Q1，上游材料、中游制造、TMT和

必选消费资本开支均录得负增长，或削减未来营收表现。

➢石油涨价带动上游能源营收走出负增长区间；上游材料中有色金属在涨

价逻辑下景气修复，冶钢原料逆势布局；中游制造中航海装备一枝独秀，

通用设备、工程机械蓄势待发；TMT行业高景气，电子业绩放量，计算

机资本开支提速；白酒支撑必选消费绝对增速，医药出海带来边际改善；

出行热下可选消费中社会服务ROE转正，出海助力家电景气上行；基

础设施及建设板块中交通运输展现韧性，航空机场ROE三年来首次转

正；非银金融、地产营收下行加速。

⚫展望：关注出海链与消费复苏，制造业等待政策传导。

➢出海链+消费品以旧换新，家用电器行业景气具备持续性。24年1月以

来，全球制造业PMI重回扩张区间；同时，随着美国耐用品零售库存的

去化接近尾声，补库需求利好我国制造业中的家电、汽车等出海占比较

高的行业。在家电行业通过产品本土化提升市占率的背景下，行业或打

开利润空间。

➢大规模设备更新逐步开展，关注机械设备行业营收增速。《推动大规模

设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求到2027年，重点领域设备

投资规模较2023年增长25%以上，即未来四年年均增速在5.5%以上，

这将为机械设备行业带来超5万亿元的需求。

➢关注资本开支加速行业。资本开支的扩张通常意味着企业看好所在行业

中长期走势，通过扩张产能以适应未来需求，在未来的利润表上体现为

营收的增长。但开发阶段的资本化存在变现风险，需持续关注行业进展。

⚫风险提示：基本面修复不及预期；财政与货币政策不及预期；引用数据

滞后或不及时；地缘政治扰动等突发事件；国内外政策变动，如进出口

政策变化等。

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

市场策略报告证券研究报告

目录

1营收修复强于盈利，23Q3盈利底再确认1

2销售净利率波折修复，ROE底部震荡3

3政策指引下分红水平稳中有升6

4上游周期分化，电子业绩放量，可选消费复苏8

4.1大类行业：TMT开启加速键，上游周期走势分化8

4.2上游能源：石油涨价带动板块营收走出负增长区间10