政府债券供给放量，乘数效应有多大？.pdf

年年0055月月1166日日

内容目录

1.年内政府债净供给在8万亿左右3

2.政府债的撬动效应更值得关注5

2.1专项债5

2.2超长期建设国债6

2.3普通国债和一般债8

3.信用扩张有限，债牛基础不变10

风险提示10

图表目录

图表1：5-12月政府债供给合计（亿元）3

图表2：政府债冲击对10年长债的冲击不明显（%，亿元）4

图表3：政府债冲击对30年长债的冲击不明显（%，亿元）4

图表4：增速社融和10年期国债的相关性比较明确（%）5

图表5：政府债冲击对30年长债的冲击不明显（%，亿元）5

图表6：专项债项目总投规模以及项目融资来源结构（亿元）6

图表7：预计2024年3.9万亿新增专项债能带来4万亿左右的债务配套融资需求（亿元）6

图表8：超长期建设国债类似性质的专项债的撬动倍数8

图表9：超长期特别国债各个投向的撬动倍数估算（亿元）8

图表10：财政支出结构中的建设类支出占比约为38.8%9

图表11：2021-2024年5.13-12.31日撬动信用类融资合计（亿元）10

P.2请仔细阅读本报告末页声明

年年0055月月1166日日

1.年内政府债净供给在8万亿左右

进入5月，政府债供给冲击逐渐成为债市的主线，截至5月12日新增专项债仅发行8146

亿元，显著低于往年同期。按照政府工作报告拟安排的3.9万亿专项债计算，今年还剩

30854亿元的供给压力，另外普通国债供给还剩27943亿元，特别国债还有1万亿，新

增一般债还剩4678亿，特殊再融资债虽然不计入社融，但参考去年情形，由于财政拨付

效率不高，特殊再融资债形成的财政存款长时间滞留，同样对债市流动性有扰动，简单

1

假设今年一共发行5000亿特殊再融资债，则还剩4164亿元，综上今年5-12月政府债

供给规模约为7.8万亿。而2021-2023三年同期平均值为5.9万亿，今年比过去平均值

高出约1.9万亿，成为债市的一大担忧点。

图表1：5-12月政府债供给合计（亿元）

截至5月12日发行规模今年预计剩余发行额度

债券类型

（亿元）（亿元）

新增专项债814630854

新增一般债25224678

普通国债（净融资）545727943

特别国债010000

特殊再融资债8364164