腾讯控股(0700.HK)2024Q1财报点评：聚焦高质量业务增长，微信商业化价值持续兑现.pdf

证券研究报告

交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-01-17达700亿元+，将于未来几年逐步释放。中性假设下，2024年/2025

《腾讯控股（0700.HK）2023Q3财报点评：利润年视频号广告起量有望带动腾讯广告毛利率提升至56%/59%。

大超预期，微信生态变现能力持续释放（买入）*

社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-11-185、金融科技及企业服务：2024Q1收入同比增长7%，支付业务增

速较弱预计和宏观环境以及2023年疫情后复苏基数有关；云业务增

长稳健，混元大模型全面开放，生成式AI带来新增长点；视频号商

家技术服务费贡献提升，伴随视频号电商GMV持续提升，对应1%

takerate，我们预及视频号商家技术服务费长线收入贡献有望达到

200亿元以上，且该部分收入利润率较高。

盈利预测和投资评级考虑公司游戏业务企稳、广告持续增长超预

期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司

FY2024-2026年营收分别为6632/7347/8001亿元，NON-IFRS口

径归母净利润为1989/2292/2604亿元，对应Non-IFRS口径EPS

为21.12/24.33/27.65元，对应Non-IFRS口径PE分别为17/15/13X，

根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目

标市值3.9万亿元人民币/4.3万亿港元，对应目标价480港元，维

持“买入”评级。

风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内

容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞

争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风

险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。

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预测指标2023A2024E2025E2026E

主营收入（百万元）609015663221734694800059

增长率(%)109119

归母净利润（百万元）115216160898188278217599

增长率(%)