家用电器行业被低估的更新和政策弹性.pdf

行行业报告业报告││行行业专题业专题研研究究

正文目录

1.白电需求比预期好3

1.1空调和冰箱内销出货增速较快3

1.2白电线上零售量持续双位数增长4

1.32024Q1龙头内销表现可圈可点5

2.更新或是正确答案6

2.1地产/天气/消费环境支持有限6

2.2更新需求正在全面接管基本盘8

3.不可低估政策弹性11

3.1中央财政出钱补贴回收环节11

3.2地方/企业统筹资金补贴消费端14

4.维持行业“强于大市”评级16

5.风险提示16

图表目录

图表1：2024Q1我国住宅销售面积同比-23%，降幅扩大3

图表2：年初的偏乐观预测仍大大低估了空调的实际增长3

图表3：2023年以来，空调和冰箱内销出货增速较好，其余大家电韧性强4

图表4：多数家电品类线上零售量表现好转，价格普遍恶化5

图表5：2024Q1家电板块收入同比约为+9%6

图表6：2024Q1家电子板块收入增速多在6%~10%6

图表7：白电的超额收益特征6

图表8：空调的出货节奏受天气和库存影响更大7

图表9：地产周期对冰箱的出货影响十分微弱7

图表10：地产周期对洗衣机的出货影响十分微弱7

图表11：地产周期对厨电的影响更大7

图表12：粗算新房对白电的影响比例已降至20%8

图表13：消费者信心指数缓慢回升8

图表14：大家电更新占比测算9

图表15：2019年后大家电理论报废量规模快速放大10

图表16：更新需求的主要影响因素10

图表17：往前推10-20年恰好对应到白电消费规模中枢提升阶段10

图表18：日本白电购买决策中因为故障的比例约为60%~80%11

图表19：2022年美国大家电消费中替换的比例超过60%11

图表20：废弃电子电器处理基金征收使用机制12

图表21：废弃电子电器专项资金生效下的家电回收运作体系12

图表22：废弃电器电子产品处理基金平均每年征收规模约为27亿12

图表23：家电生产企业每年上缴的基金规模约为20亿12

图表24：专项资金分配——空调30%、冰箱30%、电视机10%、洗衣机10%13

图表25：回收处理基金阶段基本都在赤字运行13

图表26：即便补贴调降，近两年白电回收拆解量仍快速上升13

图表27：冰洗回收率约为40%，空调回收率约为20%13

图表28：新旧模式下废旧电子电器产品回收处理的激励明显不同14

图表29：本轮地方政府和企业家电补贴政策梳理15

2请务必阅读报告末页的重要声明

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1.白电需求比预期好

1.1空调和冰箱内销出货增速较快

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