银行业专题：从资金运转理解社融和M2之差.pdf

证券研究报告

内容目录

2024年前4月实体部门资金运转结果4

实体信心仍不足，信贷虚增被“挤水分”5

资金供给：居民和企业融资增速回落5

资金去向：金融投资大幅增加，但居民存款仍实现高增6

4月M2降幅高于社融原因解析7

投资建议10

风险提示10

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图表目录

图1：实体部门资金来源和去向4

图2：个人贷款和企业中长期融资增速下滑6

图3：企业债券增速仍处在低位6

图4：1-4月居民累计新增贷款和存款规模6

图5：新增居民存款占新增资金来源的比重6

图6：理财产品存续规模（万亿元）7

图7：M2和社融增速7

图8：4月新增M2和新增社融差异巨大7

图9：M2和社融的差异8

图10：货币的派生和流通9

表1：实体部门资金来源和运用5

表2：4月各类经济活动对M2（不包括货基）和社融增量的贡献9

表3：不同类型银行类各资金运用途径新增规模9

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2024年前4月实体部门资金运转结果

《实体部门资金运转系列专题》将实体部门（包括非金融企业和居民，为行文简

洁，后文以企业指代非金融企业）的资金来源和资金去向结合分析，来全面考察

实体部门的行为和预期等。因为单独考虑融资（只是资金来源之一）等少数金融

数据，并不足以全面反映实体部门的济经行为。此外，避免季末数据扰动，我们

一般考察1-4月累计数据，但今年4月叫停手工补息等非经常性因素给数据带来

了比较大的扰动，因此我们结合累计数据和单月数据综合来分析。

图1：实体部门资金来源和去向

资料来源：人民银行，国信证券经济研究所整理

2024年1-4月全年实体部门资金来源和去向结果见表1。资金来源上，1-4月企

业和居民合计获得资金约12.09万亿元，同比少增2.35万亿元。具体来看，银行

投放贷款（包括核销和ABS）约9.45万亿元，同比少增1.81万亿元；企业债券

融资1.17万亿元，财政净支出投放资金1.73万亿元，同比变动不大；非标融资

2233亿元，同比少增1951亿元；另外，结售汇途径回笼资金4795亿元，同比少

增4204亿元。资金去向来看，1-4月居民存款新增6.71万亿元，同比少增1.98

万亿元；企业存款减少1.76万亿元，同比少增4.70万亿元；金融投资（轧差项）

新增6.65万亿元，同比多增4.29万亿元。另外，未贴现银行承兑汇票（不涉及

资金变动）新增1014亿元，同比少增2327亿元。

1-4月实体部门资金运转结果反映了：（1）银行信贷投放力度同比有所下降，带

来实体部门合计获得的资金规模同比少增，但财政净支出力度保持稳定；（2）实

体部门增加了理财、债基等金融产品配置，金融投资规模大