超微半导体-市场前景及投资研究报告-双轮驱动，增长复苏双管齐下.pdf

2024年6月3日

超微半导体(AMDUS)

目录

投资要点4

财务预测5

估值9

人工智能加速芯片助力数据中心业务加速成长11

人工智能推理GPU芯片市占率或进一步上升11

开源软件用户反馈拭目以待13

硬件创新持续领先，CPU相关业务景气度提升15

AMD硬件竞争能力显著增强15

AMD数据中心服务器CPU市场份额显著上升16

客户端业务或有周期上行机遇17

长期看好游戏和嵌入式业务22

游戏业务或还在去库存过程中22

嵌入式业务收购后长期潜力大23

投资风险26

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或3

2024年6月3日

超微半导体(AMDUS)

投资要点

AMD股价从2024年3月以来有所回调。从基本面上看，我们认为下游人工智

能基础设施建设的需求依然强劲。具体地说，GPUMI300系列进展令人

鼓舞，传统数据中心CPU则较2023来说需求恢复，且公司市占率或继续上升

而个人电脑客户端业务或出现周期性恢复。我们认为回调后公司股价更有吸引

力，或是一个买入机会

我们认为生成式人工智能基础设施中用于推理的比例或不断升高，这将帮

助提升公司在数据中心GPU上的市场份额，我们预测4Q26或达到9.6%

我们在报告中以Huggingface为例，梳理了公司开源软件系统ROCm的进

展。我们预测公司数据中心GPU业务在2024/2025年分别贡献45/90亿美

元的收入，且帮助公司提升利润率。我们认为，公司对于MI300之后新

GPU产品的发布，或者对于GPU产品在近两年内正面的销售指引或是股价

的最重要催化因素

公司凭借其在CPU领域先进的架构设计以及与晶圆厂紧密的合作关系，数

据中心CPU的市场份额不断上升。我们预测这个趋势或在2024年继续。而

全球云服务商2024年资本开支加速增长抑或使AMD的CPU等传统数据中

心业务受益。个人电脑客户端CPU在2020-21年期间实现高增长后，近两

年周期下行。随着换机周期到来，AIPC等新产品的发布以及Windows的

更新换代影响，我们认为公司客户端业务2024年收入或实现同比增长

我们认为游戏与嵌入式业务收入受周期影响或在2024年有较大的双位数

同比下跌，我们通过对下游库存的分析认为部分行业企业库存天数增速或

已经放缓，而下游或在2025年进入新一轮补库存周期，我们因此预测公

司游戏和嵌入式业务2025年或可温和复苏

综上，我们首次覆盖AMD，给予买入评级，目标价200美元对应2024/2025年

平均市盈率43倍。我们对投资者最关心的数据中心GPU收入和公司2024/2025

年平均经营利润率做了敏感性分析，得到公司合理股价或在164-266美元之间

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或4

2024年6月3日

超微半导体(AMDUS)

财务预测

我们预测AMD2Q24营业收入为58.5亿美元，高于公司指引中位数57亿美元

和VisibleAlpha（VA）一致预期的57.2亿美元。预测2024全年收入259.8亿美

元，高于VA一致预期256.0亿美元。我们认为投资者关注数据中心GPU销量，

特别是公司对MI300产品在2024到2025年的成长性。我们预测公司2024全

年数据中心业务收入129.5亿美元，同比增长99%，其中数据中心GPU全年销

量为45亿美元，高于公司最近一次指引的40亿美元。鉴于公司现在的指引已

经相对于之前20亿和35亿美元的指引有大幅度上调，我们认为公司或可能在

2Q24或之后进一步上调指引，但随着对全年销售的能见度进一步增加，上调

幅度或非常