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2024年天罡股份研究报告：超声仪表领军企业_热表水表齐头并进

1.国家超声计量仪表“小巨人”

1.1超声仪表头部企业，产品矩阵丰富完善

深耕行业三十余载，超声热表和水表业务齐头并进。公司于1988年成立，自2002年以来深耕超声波流体测量技术，是国内最早向市场推广超声波热量测量仪表的企业之一，其中超声波热量表在线数量已经超过200万台，全面覆盖北方供暖15省市。2015年，公司凭借强劲的技术和研发实力，切入超声水表领域。公司具备较强的产品实力，已获得多个国家地区的资质认证；并于2020年被认定为山东省“专精特新”中小企业、2021年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。

超声波水表和热量表双轮驱动，产品矩阵多层次覆盖：1）供水领域：公司自2015年切入超声水表领域，目前产品包括超声水表及流量计、联网数据传输及数字供水平台。其产品借助超声测流技术，对时差分析得出水的流速和流量，具有低始动流量、高精度、宽量程比、工作稳定等特点，下游广泛应用于市政、农业灌溉等领域；同时，其互联网+智慧水务综合解决方案将超声波水表从单纯的计量收费功能扩展到管网地理信息系统、DMA漏损管理等领域，产品线丰富。2）供热领域：公司在供热领域深耕多年，产品主要包括超声热量表及流量计、物联网数据传输、数字供热平台、智能调控终端四大品类，能够为客户提供产品到数字信息化的全链条解决方案；其物联网超声热量表具备实时监控分析，低始动流量，宽量程，长使用寿命等优点，目前已经覆盖北方主要的供热城市，为行业的龙头企业。

股权结构集中，管理层行业经验丰富。董事长付涛与总经理付成林系兄弟关系，共计持股比例为64.2%，为公司实际控制人，戚其荣系二人母亲，为一致行动人；溢丰、溢诚、溢民、溢信投资均系由付涛控制的企业，公司股权较为集中。董事长付涛系中国计量协会热能表工作委员会副主任委员，WTO/TBT通报工作协调委员会热量表专家组专家，威海市计量测试学会会长，自1994年以来深耕自动化仪表近30年，具备丰富的技术及行业管理经验。

1.2营收利润稳健增长，盈利能力逐步提升

基本面企稳，未来业绩增长确定性较强。2019-2023年公司营收由2.27亿元提高至2.68亿元，CAGR为4.2%，归母净利润由4846万元提升至6205万元，CAGR为6.4%；其中核心产品超声水表和超声热量表贡献了主要收入来源，带动公司业绩稳步增长。其中2022年公司实现营收与归母净利润出现短期下挫，主要受因素以及受大客户济南热电订单损失，其由外部采购转为向其集团内子公司采购所致；2023年公司实现营收与归母净利润均实现正增长，公司业绩重回上升通道。

盈利能力较强，毛利与净利润均维持在较高水准。2019至2023年公司毛利率由48.6%上涨至53.5%，逐年提升主要系受销售模式结构差异、产品结构差异以及原材料价格波动影响，整体维持在较高水平。公司销售费用较高，主要系公司销售采取经销模式为主，包含较大比例的市场开拓费用；未来公司增加渠道建设，开拓新市场，销售费用将维持较高比例；管理费用率受益于规模效应逐年下降，研发费用率维持在5%左右，绝对金额逐年上涨，主要系用于新产品、新技术的研发。

高现金分红，公司股息率较高。近5年期间，公司分别于2019/2020/2021/2023H1/实施派发现金红利，向全体股东每10股派发现金7.5/7.5/8/7元，共计派发现金红利3776/3776/4028/4270万元；同时，公司当期未分配净利润分别为1.13/1.30/1.52/1.94亿元，占比分别为33%/29%/26%/22%；以2024/5/24日股价计算，公司股息率分别为4.99%/4.99%/5.33%/4.66%，公司股息率较高；同时公司于4月27日发布2023年权益分派方案，拟向全体股东每10股派发现金红利7元，合计4270万元。

2.政策执行力度强，行业发展前景好

2.1行业政策持续加码，推陈出新增长优

供水端：随着国家对智慧城市、智慧水务需求的逐年增加，推动智能水表对传统机械水表替代，渗透率逐年提升；2022年，国家发改委联合住建部发布《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》，明确提出将选取不超过50个城市实施供水管网漏损管控工程，并于2025年将漏损率上限控制在7-8%1，目前已在天津，郑州、西安等城市试点。超声水表在监测漏损情况、降低管网漏损率方面具有较大的性能优势，该政策的推行将有助于超声水表市场的蓬勃发展，带来广阔的市场前景。本轮治理行动执行力度强，下游替换动力充