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汽车/汽车服务

公

司

研途虎-W（09690.HK）从北美四大汽配连锁看途虎成长空间

究

2024年05月31日

——港股公司深度报告

投资评级：买入（维持）殷晟路（分析师）陈诺（联系人）

yinshenglu@kysec.cnchennuo@kysec.cn

证书编号：S0790522080001证书编号：S0790123070031

日期2024/5/31

当前股价(港元)25.600对标北美四大汽配连锁，途虎的市占率和毛利率仍有较大上升空间

港一年最高最低(港元)37.700/9.010北美汽配连锁AutoZone、O’Reilly、AdvanceAutoParts、NAPACR42021年门店

股总市值(亿港元)210.39数量市占率高达49%，竞争格局高度集中。

公

司流通市值(亿港元)210.39AutoZone定位“社区商店”，直营门店数量最多，DIY占比超7成；

深总股本(亿股)8.22OReilly坚持双重客户战略，受益于DIFM业务的高增速，市值反超第一；

度

报流通港股(亿股)8.22AdvanceAutoParts多年受品牌整合困扰，放缓门店扩张趋势表现不佳；

告

近3个月换手率(%)35.45NAPA从汽配联盟起家打造修配融合，DIFM占比约8成。

北美四大连锁的商业模式重在供应链整合的汽零销售，而途虎可提供零部件销售

股价走势图后的修车服务，服务链条更长、管理难度更大，更像NAPA模式。考虑到国内

汽修4S店份额有望转移到IAM，途虎的成长空间更广、竞争格局更优，我们维

途虎-W恒生指数持2024年的盈利预测，预计公司2024年归母净利润为10.29亿元，由于公司未

48%

24%来门店布局聚焦于下沉城市，低线级城市门店的收入会低于高线级城市，下调

0%2025-2026年的归母净利润为14.64/19.74亿元（原值为19.03/25.74亿元），EPS

-24%为1.3/1.8/2.4元，对应当前股价PE为18.9/13.3/9.8倍，维持“买入”评级。

-48%

开-72%复盘北美四大连锁：大浪淘沙后的高度集中，售后零部件毛利率在50%以上

源2023-052023-092024-012024-05四大汽配连锁的目标客户结构不同，AutoZoneFY2023的DIY收入占比达73.6%，

证数据来源：聚源而NAPA拥有17000+合作维修门店，DIFM收入占比达到80%。四大连锁门店

券

证市占率较高的原因之一是持续在收并购中小竞争对手。2023年AutoZone与

券相关研究报告O’Reilly的毛利率在50%以上，除了规模效应带来的成本优势，还因为高毛利的

研

究《首次实现全年盈利，规模效应打开自