香港策略：第一波涨幅基本到位，等待更好的布局机会.pdf

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研究报告ResearchReport

30May2024

香港策略HongKongStrategy

第一波涨幅基本到位，等待更好的布局机会

FirstWaveRallyRunsItsCourse,AwaitingBetterEntryPoint

周林泓AmberZhou李加惠JiahuiLi

amber.lh.zhou@jh.li@

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观点聚焦InvestmentFocus

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(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)

自2.5以来的第一波涨幅基本到位，五月港股完成从资金推动到政策驱动的切换。恒生指数自2.5开始至5.20涨幅

达26.4%，历时已有4个月；从4.22至5.20涨一个月共涨19.8%；恒生科技从2.5至5.20共涨35.9%；上证综指期

间涨16.2%，创业板指涨22.6%。4月下旬的上涨中，港股由前期的资金回流的推动逐步转为政策驱动。超预期地

产政策支持下，地产4.22至5.20期间涨幅达27.8%，仅次于资讯科技业的28.8%；不过地产政策短期很难再超预

期，后续一线房地产政策也没有再推升地产板块。政策边际效果减弱叠加美债收益率攀升使得5月下旬港股持续回

调，截至5.29恒生指数共回落5.9%，即4月下旬以来的涨幅的30%。

AH溢价迅速回落至接近10年平均，5月南向资金继续流入，北向资金流入有所放缓。由于港股在4.22至5.20期

间表现大幅好于A股，尤其是高股息和有色金属，因此AH溢价迅速收敛至过去几年的低位，不过再继续收敛的动

力有限。中国龙年南向资金合计净流入2,521亿港元，北向资金合计净流入992亿元；5月南向资金持续流入560

亿港元，占港股成交比例保持在平均21%的高位；5月北向资金净流入155亿元，流入流出日参半，但是流入日量

相对更大，对应A股的震荡行情。

港股YTD已回购800多亿港元，2022年以来每年回购超千亿港元，远远超过2021年的382亿港元。2023年港股

回购金额占市值约为0.4%，已经达到同期美股回购金额占市值比的约1/3。行业来看，资讯科技和金融业回购最

多，合计共占回购总额的80%以上。其中腾讯回购最多，2023年回购494亿港元，2024年YTD回购283亿港元。

2023年10月，港交所提出回购限制期豁免新规，港股公司可以申请在静默期回购，四家公司已获批：太古股份60

亿港元回购计划，百胜中国7.5亿美元回购计划，快手25亿港元回购计划以及友邦保险100亿美元回购计划。此

外，《上市规则》条文修订将于2024年6月11日生效，允许港股上市公司持有库存股份。我们认为这两大港股的

回购利好将持续助推港股公司回购积极性。

6月预计市场高位震荡完成筑顶，谨慎后续的回调。6月业绩真空期利好和利空都有限，市场可能维持高位震荡；

5月下旬持续缩量回调后，如美债收益率能维持相对稳定，则市场有望迎来一段修复行情，轮动修复5月下旬调整

的板块，完成筑顶结构。高位震荡结束后，由于海外资金回流港股基本完成，而政策效果需要大约三至四个月才

能显现，基本面可能不会快速跟上，须谨慎后续可能持续三至四个月的回调。超长期特别国债已开始发布，财政

政策加码，6月可关注特别国债支持的“两重”建设工作，包括新质生产力、基础建设、粮食能源储备及民生问题。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。

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