宏观研究：价格拖累或将改善，工业企业利润有望持续修复.pdf

目录

1工业企业利润仍存修复空间，价格因素仍是主要拖累5

2外需拉动中游设备制造利润改善，下游消费利润占比回落6

3库存连续四个月小幅回升，扩大有效需求仍是当务之急8

4展望：工业企业利润有望持续修复8

风险提示9

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

图表目录

图表1：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（%）6

图表2：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元）6

图表3：上中下游行业利润增速变化情况（%）7

图表4：1-4月工业企业产成品库存累计同比小幅回升（%）8

图表5：生产景气度好于需求景气度（%）8

请务必阅读正文之后的免责条款部分4

1工业企业利润仍存修复空间，价格因素仍是主要拖累

4月当月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速边际修复，存在低基

数效应，未来仍存在持续修复空间。4月，全国规模以上工业企业实现利润总额

同比增速4%，由负转正，较上月回升7.5pct，边际改善较为明显。由于存在低

基数效应，4月全国规模以上工业企业实现利润总额两年复合增速为-7.77%，单

月增速仍存在持续改善空间。

1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增长4.3%，持平前值，

好于季节性，较近五年同期均值水平3.78%高0.52pct。考虑基数效应，1-4月全

国规模以上工业企业实现利润总额累计两年复合增长率为-9%，较1-3月两年复

合增速-9.46%回升0.46pct，但仍存在较为明显修复空间。从三大行业看，采矿

业仍是主要拖累，同比下降18.6%；制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应

业是主要拉动项，同比增长分别为8%和36.9%。

从量、价和利润率三个维度分析，价格因素仍是主要制约因素，生产回暖拉

动工业企业利润回升，是主要贡献项，利润率较去年同期亦有小幅回升。

（1）从量方面分析，1-4月工业增加值累计同比增速为6.3%，较前值上涨

0.2pct，较去年同期回升2.7pct，成为工业企业利润累计同比增速回升的主要贡

献项。核心原因是低基数效应+外需拉动（详见报告《经济修复边际放缓，下半

年或有明显回暖》）。

（2）从价格方面分析，1-4月PPI累计同比-2.7%，仍处于负增长区间，持

平前值，较2023年同期回落0.6pct，仍是当前工业企业利润改善的重要制约因

素。

（3）从利润率方面分析，1-4月营业收入利润率5%，较前值回升0.14pct，

较2023年同期回升0.05pct。从结构上看，营业收入同比增长2.6%，营业成本

增长2.8%，而营业收入利润率上升，指向规模以上工业企业的费用（销售费用、

管理费用、研发费用和财务费用）同比增速有所下降。每单位营业收入中的费用

为8.42元，同比减少0