券商行业境内外券商发展系列专题(三)：投石问路，境内头部券商发展之路.pdf

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行业研究/金融/券商证券研究报告

行业专题报告2024年05月27日

[Table_InvestInfo]投石问路：境内头部券商发展之路

——境内外券商发展系列专题（三）

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投资要点：

管中窥豹：头部券商的四条发展路径。2023年11月，继金融工作会议提出“培

育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表示“支持头部证券公司通过业务创

新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务

实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用”。通过观察国内头部券商的

发展路径，主要有以下几种：1）依托集团化优势，全能发展，如中信证券、招

商证券；2）主动寻求扩张，增强业务板块实力，如华泰证券；3）主动寻求扩

张，增强区域实力，如中信证券；4）被动收购，主要为汇金系股权整合或风险

事件后的整合，如国泰君安、申万宏源、中金公司等。

中信证券：内生增长+外延并购成就行业龙头。“熊市并购，牛市再融资”，有效

的资源配置手段使公司不断做大做强。在行业低迷时期，中信把握逆周期布局

机遇，先后并购万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券、广州证券，以较

低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。而在市场整体较为乐观时期，

多次通过增发、配股等方式不断扩张自身资本，同时撬动更高杠杆率做大做强

公司资本金业务，实现资产规模与利润规模的双重增长。中信依托金控集团优

势，全能化发展，核心高管多为元老级，在证券行业拥有丰富经验，同时优秀

的公司治理帮助公司穿越周期，终成行业领头羊。

华泰证券：先后并购联合证券、Assetmark，补足业务短板。公司起初是一家典

型的区域型券商，业务大多集中在江苏，2004年随着三年综合治理的开启，走

上扩张之路，并通过一系列并购整合投行、资管、网点等资源，补足业务短板。

此外，公司前瞻性布局互联网金融，加大了IT方面的投入并自主研发移动金融

终端，经纪市占连续多年保持行业第一，奠定了财富管理转型的基础。

国泰君安：优化业务布局，加速形成金控集团。国泰君安主要经历过三次收购，

包括最初国泰证券与君安证券的合并、后续对上海证券的收购和转让、以及对

华安证券的控股和对国联安基金的转让与重新入股（重新入股尚未完成），旨在

通过“内涵式发展+外延式扩张’方式，加速形成金控集团。

申万宏源：时代推动下，历经两次被动并购。公司经历两次并购，一次是申银