固定收益TLAC非资本债券落地初探.pdf

固定收益专题报告

内容目录

1、哪些发行细节值得关注？4

2、后续还有多少供给？6

3、配置价值怎么看？8

图表目录

图1.工行及中行TLAC非资本债实际发行规模均高于计划发行规模4

图2.工行TLAC非资本债券与同期限一般商金债价差更小5

图3.“3+1”工行TLAC非资本债券定价与3年一般商金债几乎一致5

图4.同样是合约式后偿，法国TLAC债发行利率普遍更贴近高级债6

图5.按24Q1季报数据计算，不考虑/按上限豁免存保基金，五大行静态资本缺口不算大6

图6.存保基金的豁免贡献可能低于预期7

图7.五大行年初披露的TLAC非资本债券发行计划7

图8.今年二永债的潜在供给至少还有5000亿元8

图9.三季度是二永债行权高峰期8

图10.监管对持有TLAC非资本债不同情形的扣除规定9

图11.今年1-4月，保险配置利率债力度显著大于前两年同期9

图12.开放型理财占比在80%左右10

图13.TLAC非资本债券上市首日估值偏离票面利率不大11

图14.3年期TLAC非资本债券成交较为活跃11

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益专题报告

国内首批TLAC非资本债券落地。5月11日，工商银行公告表示将自5月15日起，发行2024

年总损失吸收能力（TLAC，TotalLoss-AbsorbingCapacity）非资本债券（第一期）；5月

13日，中国银行公告表示，将于5月16日至5月20日发行2024年总损失吸收能力非资本

债券（第一期）。作为国内首单TLAC非资本债券，其债券定价、具体条款及市场反馈对其余

G-SIBs的后续发行均有借鉴作用，那么这一新兴品种有何特殊之处？年内的潜在供给有多少？

配置价值又怎么看？我们在下文具体讨论。

1、哪些发行细节值得关注？

首先，明确TLAC非资本债券的债券性质和吸收损失条款。根据定义，总损失吸收能力（TLAC）

非资本债券是指，全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有吸收损失

功能、不属于商业银行资本的金融债券。损失吸收的顺序上，依次为永续债→二级资本债

→TLAC非资本债→一般商金债，受偿顺序则相反。

债券期限上来看，TLAC非资本债券主要分为“3+1”和“5+1”两个期限品种。也即，1）品

种一为4年期固定利率债券，在第3年末附有条件的发行人赎回权；2）品种二为6年期固

定利率债券，在第5年末附有条件的发行人赎回权。不过，如果发行人赎回将导致其不满足

外部总损失吸收能力要求，则未经人民银行批准，发行人不得赎回TLAC非资本债券。

首批TLAC非资本债券发行规