利率债深度：震荡行情延续，波动中捕捉机会.pdf

国债将有利于降低政府的融资成本，实现财政资金筹集的经济效益最大

化。于债市而言，目前“资产荒”行情延续，超长期特别国债的发行或难

以对债市形成较大的扰动，市场更关注央行是否会有货币政策的配套措

施。预计央行可能通过降准或加大公开市场操作来提供流动性支持，确保

债市稳定。

（2）当前，地方政府债在利率下行、发行节奏放缓、结构调整以及投资

者行为变化等多方面展现出新的特点。在需求端，银行自营资金继续作为

主要投资者，而保险机构在“资产荒”背景下逐渐加大配置力度，反映出

市场尤其是长期资金、稳定资金对地方债的认可和需求。在供给端，随着

地方政府对专项债券相关项目的持续推进和实施，我们预计下半年，地方

政府债的发行将会提速。结合5月发改委在新闻发布会上表示“加快中

央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度”，专项债加速发行

如箭在弦，预计3季度或将迎来专项债发行的小高峰。

❑投资建议

展望后市，我们认为后续专项债发行节奏大概率会加快，叠加超长期特别

国债的有序发行，将在供给端对债市产生一定的影响，但这种影响不足以

导致债市收益率出现趋势性的变动。在货币政策方面，我们认为全年降准

降息仍然值得期待，且预计降准的实施可能会先于降息。若后续出现利率

调整，考虑到目前银行业的净息差水平仍然较低，同步调整存款利率和

LPR的可能性相对较高，这将优先于政策利率的调整。整体来看，下半年

债市仍处于波动环境，10年期国债收益率将维持2.3%附近震荡。策略方

面，中短端票息策略或更占优。

❑风险提示

政策推进不及预期；需求改善不及预期；流动性风险。

敬请阅读末页之重要声明

债券研究

正文目录

1上半年债券市场回顾2

1.1债牛趋势仍在，收益率多次刷新低点2

1.2资金面整体中性偏松3

2财政扩张加快，货币保持稳健5

2.1财政政策适度加力，广义财政空间明显扩张5

2.2货币政策保持稳健，精准调控与市场活力并重8

3下半年投资关注点13

3.1超长期特别国债开启发行，后续配套政策值得期待13

3.2“资产荒”+化债背景下，地方债演变新趋势17

4投资建议23

5风险提示23