饮料行业季报：白酒收入延续稳增，啤酒盈利持续改善.pdf

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行业研究/食品/饮料证券研究报告

行业季报2024年05月23日

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白酒收入延续稳增，啤酒盈利持续改善

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投资要点：

白酒：24Q1实现开门红，盈利能力延续上行。白酒行业23年收入稳健增长，

24Q1实现开门红；利润端期间费用率管控良好，归母净利率整体延续上行，分

红比例有所提升，其中舍得、洋河显著提升逾10pct，五粮液分红率提升超5pct。

23年白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+15.6%/+18.9%至

4121/1551亿元，24Q1分别同比+14.7%/+15.7%至1509/620亿元。高端白酒收入

维持双位数稳健增长，全国性次高端收入表现分化，山西汾酒延续高增，区域

龙头延续快速增长，24Q1古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘收入同比+25.9%/

+21.3%/+22.8%。白酒板块毛利率整体提升，23年/24Q1分别同比+0.84pct/

+0.46pct。行业期间费用率管控成效显著，23年/24Q1分别同比-0.34pct/-0.62pct，

其中销售费用率分别同比+0.18pct/-0.02pct，管理费用率延续下行，分别同比

-0.47pct/-0.53pct。归母净利率延续上行，23年/24Q1分别+1.02pct/+0.38pct至

37.6%/41.1%。24Q1白酒板块合同负债维持高位（环比/同比分别-23.3%/+0.4%），

其中高端/全国性次高端/区域名酒还原合同负债后收入分别同比

+32.6%/+21.7%/+18.0%。23年/24Q1白酒板块销售回款分别同比+16.6%/+12.5%，

其中23Q1高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+8.6%/+26.8%/+16.1%。

啤酒：高端化延续原料成本下行，利润弹性持续兑现。23年啤酒行业上市公

司营业收入/归母净利分别同比+7.1%/+8.3%至1558/179亿元，其中啤酒板块(A

股）营收/归母净利同比+6.2%/+16.9%。24Q1啤酒板块（A股）营收/归母净利

同比-0.8%/+16.1%（23Q1营收/归母净利同比+13.0%/+28.2%）。外部环境波动，

高端化趋势不改，结构升级持续进行。23年行业均价同比+3.5%，趋势上呈现前

高后低；1Q24行业收入延续了4Q23的同比负增长态势，但结构升级持续进行：