23年业绩平稳，24Q1景气度有所提升.pdf

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行业研究/食品证券研究报告

行业专题报告2024年05月27日

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投资评级优于大市维持23年业绩平稳，24Q1景气度有所提升

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投资要点：

调味品板块：24Q1收入稳健增长，利润率略有修复。23年在C端高基数、B端

餐饮复苏偏弱、渠道库存偏高等背景下，调味品上市公司整体收入略有承压，

同时大豆、包材、油脂等成本虽然有所下降，但是白砂糖、青菜头、糖蜜等成

本仍在相对高位，叠加部分公司低毛利率产品占比提升，整体板块毛利率、扣

非归母净利率仍有承压，23年板块总体收入/归母净利润/扣非归母净利润分别

同比+1.73%/+21.72%/-4.03%至569.2/108.52/90.61亿元。24Q1随着餐饮逐渐恢复，

同时春节错期影响，板块收入增长环比加速，叠加部分原材料延续下行趋势，

板块利润率明显修复，24Q1调味品板块总计收入/归母净利润/扣非归母净利润

分别同比+6.61%/+10.16%/+10.82%至163.34/32.08/30.59亿元。结构上看，23年、

24Q1复合调味品整体表现相对亮眼；23年基础调味品压力较大，24Q1有较为

明显改善。我们认为调味品行业作为刚需必选的优秀赛道，同时部分公司也在

积极进行内部改革、全国化扩张，随着消费复苏、成本下行，行业收入、利润

均有望重回稳健增长。

乳制品板块：24Q1营收增速表现承压，成本下行净利率延续上行。受行业竞争

加剧及上游奶源过剩影响，乳制品行业23年收入增速放缓，24Q1营收端表现

承压；利润端受益于费用管控及成本下行，整体延续上行趋势。23年乳制品板

块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+1.0%/+19.7%至1827/125亿元，24Q1

分别同比-3.4%/+57.6%至463/63亿元。23年乳制品板块毛利率同比+0.44pct至

30.0%，24Q1同比+1.56pct至32.5%。23年乳制品板块销售/管理/研发/财务/期

间费用率同比-0.51pct/-0.20pct/-0.01pct/+0.08pct/-0.64pct至

16.8%/4.0%/0.7%/0.2%/21.7%，24Q1分别同比

+0.98pct/+0.23pct/-