腾讯控股(0700.HK)聚焦业务高质量增长，利润率显著提升%26股东回报增强，估值具备吸引力.pdf

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港股公司深度报告

目录

投资要点：聚焦业务高质量增长，利润率显著提升股东回报增强1

视频号中期展望用户、时长继续维持稳健增长3

商业化趋势回升，游戏储备丰富，2Q24有望重回增长轨道9

生成式AI的积极影响：AI+推荐系统进展乐观，有望提升广告商业化12

股东回报：外部减持压力趋缓，在手投资现金有望释放强化股东回报16

盈利预测18

估值19

投资评价和建议19

风险分析20

报表预测21

图目录

图1:2017-23年腾讯各业务收入及复合增速情况（百万元人民币，%）1

图2:2017-23年腾讯各业务收入结构（%）1

图3:2017-23年腾讯控股各业务毛利率趋势（%）2

图4:2017-23年腾讯控股Non-IFRS归母净利润2

图5:2022/5-2024/5腾讯Forward市盈率水平2

图6:腾讯/Meta/Google2024年股东回报情况（回购+股息）2

图7:2015M11-2024M4中概互联与景气度差异走势3

图8:2015M11-2024M4中美景气度差异走势3

图9:视频号已开通的微信各产品入口3

图10:视频号从内容运营到社交传播，强化用户粘性4

图11:美拍、秒拍早期4

图12:2016-18年抖音发展历程回顾5

图13:强运营、高举高打解决的是从0到1的问题6

图14:视频号内容运营计划落地数量大概落后快手/抖音2年6

图15:视频号演唱会活动大幅高于抖音快手6

图16:推荐系统的召回算法大致分类7

图17:社交推荐在事件/话题推广初期起到加速传播的作用，但在后期反而会起到抑制传播的效果7

图18:推荐系统的流量分布最终会影响内容生态的可持续性8

图19:Top100创作者新榜指数分布8

图20:1Q20-1Q24王者荣耀净收入及增速趋势（万美元，%）9

图21:1Q20-1Q24和平精英净收入及增速趋势（万美元，%）9

图22:3Q20-1Q24LOLm净收入及增速趋势（万美元，%）9

图23:3Q20-1Q24金铲铲之战MAU及增速趋势（万人，%）9

图24:4Q15-1Q24穿越火线净收入及增速趋势（万美元，%）10

图25:1Q16-1Q24火影忍者净收入及增速趋势（万美元，%）10

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图26:Supercell旗下游戏收入增速24年以来大幅提升10

图27:荒野乱斗MAU及下载量大幅提升10

图28:2022-24年2月《荒野乱斗》流水趋势11

图29:2022-24年2月《荒野乱斗》MAU趋势11

图30:腾讯整体游戏净流水YTD增速回升11

图31:腾讯、网易与国内游戏iOS流水增速趋势12

图32:腾讯、网易、Supercell与出海游戏流水增速趋势12

图33:腾讯2024年待上线游戏12

图34:GR-24的训练计算量达到