微电生理(688351)冰火电协同布局，国产龙头加速房颤治疗国产化进程.pdf

公司深度研究|微电生理

正文目录

1微电生理：以自研实现国产突围，率先加入三维电生理蓝海市场5

1.1专注电生理领域，率先加入三维电生理蓝海市场5

1.2财务数据：20-23年营收CAGR达33%，22年已实现扭亏为盈5

2国内电生理手术渗透率低、市场广，集采驱动下国产替代加速7

2.1电生理手术渗透率低，手术治疗优势逐步得到验证7

2.2电生理术式拓展，逐步拓展适应症人群9

2.3国产厂商三维手术量增长势头良好，将获益于集采持续推动放量12

3“设备+耗材”组合拳推进国产替代，导管升级打破房颤治疗进口垄断14

3.1三维标测系统向“闭源+磁电双定位”方向发展14

3.2公司通过导管升级参与复杂房颤治疗领域，打破房颤治疗进口垄断16

4冰火电协同布局，公司在研管线丰厚21

4.1平台型企业初见雏形，射频、冷冻市场持续开拓，PFA获证在即21

4.2依托电生理产品研发经验，布局肾动脉消融、合作磁导航电生理机器人22

5盈利预测与投资建议23

5.1盈利预测23

5.2投资建议24

6风险提示25

图表目录

图表1：24Q1营收同比增速达71%5

图表2：公司归母净利润稳步提升5

图表3：23年毛利率受集采影响有所波动6

图表4：公司分产品毛利率变化情况6

华福证券图表5：23年导管类产品收入占比约67%6

图表6：公司分产品收入增速情况6

图表7：公司近年海外增速高于国内增速7

图表8：23年公司海外收入占比提升至21%7

图表9：公司持续加大研发及营销投入7

图表10：期间费用率整体稳中有降7

图表11：2019年中美心脏电生理手术量对比（台/百万人）8

图表12：中国房颤患病人数（万人）8

图表13：中国室上速患病人数（万人）8

图表14：中国快速性心律失常患者电生理手术量（万台）8

图表15：二维心脏电生理手术与三维心脏电生理手