白酒行业高景气度持续，看好高端板块及区域龙头次高端.docxVIP

行业报告

行业报告|行业专题研究

白酒证券研究报告

白酒

2022年05月10日

白酒行业高景气度持续，看好高端板块及区域龙头次高端

投资评级 行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者 刘章明分析师SAC执业证书编号：S1110516060001liuzhangming@白酒行业各公司已公布2021年报及2022年一季报，

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

刘章明

分析师

SAC执业证书编号：S1110516060001

liuzhangming@

白酒行业2021年整体情况进行回顾。将各公司业绩与2020年同期进行对

比，以便于观察后疫情时代白酒行业消费情况。我们选取11家白酒行业重

点上市公司作为样本公司，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、

古井贡酒、酒鬼酒、迎驾贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘、伊力特。

产品高端化，高端产品已成为酒企业绩增长的重要部分，我们认为白酒板块高景气度持续，从行业整体繁荣到分化增长，在存量竞争的阶段，白酒企业以中低端价位驱动的酒企现在已进入调整阶段；而以中高端价位驱动的企业收益于消费升级仍处于增长红利阶段；高端价位的酒企正处于稳速增长阶段。

产品高端化，高端产品已成为酒企业绩增长的重要部分，我们认为白酒板块高景气度持续，从行业整体繁荣到分化增长，在存量竞争的阶段，白酒企业

的产品结构仍将继续升级，维持全年推荐高端板块，高端板块业绩稳定性高。

从宏观来看，在经济有波动时高端营收韧性强，个股公司层面看，高端意味着更高的品牌的定位与渠道，有助于实现持续的正向增长，增强核心竞争力。

次高端板块由于20年疫情，宴席后移等导致21年整体业绩高增，我们预

计22年板块性维持业绩高增较难实现。次高端酒企通过渠道拓展，由区域走向全国驱动业绩增长，随着高端涨价为次高端打开市场空间，部分酒企在

渠道拓展的同时也随之涨价，推荐关注全国化、高端化以及业绩增长稳定性较高的公司。

风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、样本较少可能造成统计结果偏差风险等。

行业走势图

白酒 沪深300

18%

11%

4%

-3%

-10%

-17%

-24%

2021-05 2021-09 2022-01

资料来源：聚源数据

相关报告

1《白酒-行业研究周报:高端白酒增速

换挡，聚焦质量稳健经营》2021-12-26

2《白酒-行业研究周报:高端白酒稳字

当头，长远着眼逻辑可循》2021-12-20

3《白酒-行业研究周报:高端需求坚挺，

看明年价格逻辑可期》2021-12-05

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

行业报告|

行业报告|行业专题研究

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明PAGE2

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

PAGE2

内容目录

行业整体情况 4

营收端 6

归母净利及净利率 6

费用端 7

毛利率 7

分价格带 8

高端白酒 8

营收端 8

归母净利润及净利率 9

费用端 10

毛利率 11

次高端 11

营收端 11

归母净利及净利率 12

费用端 13

毛利率 13

投资建议： 14

风险提示 15

图表目录

图1：2017-2021白酒行业重点样本公司营收情况（亿元） 6

图2：2017-2021白酒行业重点样本公司营收增速情况 6

图3：2017-2021白酒行业重点样本公司归母净利润情况(亿元) 6

图4：2017-2021白酒行业重点样本公司归母净利润增速 6

图5：2017-2021白酒行业重点样本公司管理/销售费用率 7

图6：2017-2021白酒行业重点样本公司毛利率情况 8

图7：2021年茅台、五粮液、泸州老窖营收情况(亿元) 8

图8：2021年茅台、五粮液、泸州老窖归母净利润（亿元） 9

图9：2021年茅台、五粮液、泸州老窖净利率 9

图10：2021年茅台、五粮液、泸州老窖销售/管理/研发费用率情况 11

图11：2021年茅台、五粮液、泸州老窖毛利率情况 11

图12：2021年白酒重点样本公司营收情况(亿元) 12

图13：2021年白酒重点样本公司营收yoy 12

图14：2021年白酒重点样本公司归母净利（亿元) 12

图15：2021年白酒重点样本公司归母净利yoy及净利率 12

图16：2021年白酒重点样本公司销售/管理费用率 13

图17：2021年白酒重点样本公司毛利率情况 13

表1：白酒上市公司2021年业绩情况 4

表2：白